中國(guó)服裝史最大對(duì)外收購 安踏買買買 帶領(lǐng)本土公司走向世界

在紐約時(shí)裝周以“中國(guó)李寧”營(yíng)銷的李寧品牌最終瞄準(zhǔn)的仍然是中國(guó)顧客，注定無法令該品牌走向世界，在當(dāng)下的零售環(huán)境，中國(guó)本土公司試圖走向國(guó)際化的唯一途徑就是買買買，而且還需要花大價(jià)錢。

周三，中國(guó)體育用品行業(yè)龍頭企業(yè)安踏體育發(fā)布聲明，宣布聯(lián)合私募基金FountainVest Partners 方源資本組成財(cái)團(tuán)，收購芬蘭高端體育用品巨頭Amer Sports (AMEAS.HE) ，交易價(jià)格40歐元/股，交易總價(jià)46.6億歐元，約合人民幣371億元。

上述報(bào)價(jià)較Amer Sports 周一收盤價(jià)28.79歐元有高達(dá)40%的溢價(jià)。

對(duì)于交易，集團(tuán)第二大股東Maa- ja vesitekniikan tuki r.y. 負(fù)責(zé)人Timo Maasilta 表示對(duì)交易持開放態(tài)度，并稱若價(jià)格合適，一切可以出售。

Maa- ja vesitekniikan tuki r.y. 持有Amer Sports 總股本116,517,285的4.29%，而持股4.68%的第一大股東KEVA 則拒絕評(píng)論該交易。

Amer Sports 早于安踏體育一天，于周二盤前即就上述交易可能發(fā)布聲明，該公司股價(jià)周二暴漲18.79%收?qǐng)?bào)34.20歐元，盤中漲幅一度達(dá)到30.25%。

“對(duì)Amer 的收購，很顯然，將是中國(guó)零售史上令人影響深刻的交易，即使最終未能達(dá)成，以現(xiàn)時(shí)作為中國(guó)服飾零售業(yè)龍頭企業(yè)在資本、策略方面真正的專業(yè)性和國(guó)際化視野�！睍r(shí)尚行業(yè)研究咨詢投資機(jī)構(gòu)No Agency 創(chuàng)始人、首席分析師唐小唐在周二的報(bào)告中寫道。

該分析師表示，此前盛傳安踏對(duì)德國(guó)品牌Puma SE (PUM.DE) 彪馬的收購最終變?yōu)榉姨m公司，一方面因?yàn)樵谶\(yùn)動(dòng)行業(yè)興盛周期中之下，以及除中國(guó)外全球牛市情況下，資產(chǎn)價(jià)格高企；另一方面Puma 品牌的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力更多，且與安踏體育的Anta 和Fila 斐樂互補(bǔ)性更弱。

德國(guó)第二大運(yùn)動(dòng)品牌目前的市值超過65億歐元，以20%的溢價(jià)計(jì)算，若全資收購彪馬集團(tuán)，安踏需要約78億歐元資金，而截至6月底，福建公司擁有人民幣69.326億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，約合10億歐元，收購彪馬則需要更大的杠桿。

唐小唐在周二的報(bào)告中稱，百麗國(guó)際管理層的MBO聯(lián)合私募基金高領(lǐng)資本可能對(duì)于安踏管理層具有一定的啟發(fā)作用，在科技泡沫風(fēng)險(xiǎn)之下，P/E 行業(yè)的眼光正在投向消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)行業(yè)。

創(chuàng)立于2007年的方源資本的投資主題為“日益擴(kuò)大的中產(chǎn)階級(jí)所不斷增長(zhǎng)的需求”，主要聚焦醫(yī)療健康、媒體、文化娛樂和消費(fèi)，而在香港上市的綜合性投資公司復(fù)星國(guó)際的投資主題與其類似，中國(guó)富豪郭廣昌領(lǐng)導(dǎo)的公司口號(hào)是“讓全球每個(gè)家庭生活更幸福”。

Amer Sports 旗下?lián)碛蠸alomon 薩洛蒙、Arc’teryx 始祖鳥、Atomic 阿托米克、Suunto 頌拓等多個(gè)戶外、極限運(yùn)動(dòng)服飾、鞋履、配件品牌，同時(shí)擁有Sports Tracker 這一運(yùn)動(dòng)追蹤科技公司。

總部位于赫爾辛基的體育巨頭主要聚焦于中國(guó)的“富人”運(yùn)動(dòng)，無論是越野、滑雪還是自行車，投資都不是中國(guó)普通家庭可以承受的，甚至不是中國(guó)普通的中產(chǎn)階級(jí)可以負(fù)擔(dān)得起的。

集團(tuán)旗下Salomon 是UTMB 和運(yùn)動(dòng)員的長(zhǎng)期主要贊助商，環(huán)勃朗峰超級(jí)越野賽是世界上最著名的越野賽事之一，近年來開始涌現(xiàn)中國(guó)人報(bào)名參賽，UTMB 2018 報(bào)名的內(nèi)地選手接近400人，來自中國(guó)青海的選手賈俄仁加更是以亞洲人身份首奪56公里OCC組冠軍。中央電視臺(tái)還曾經(jīng)為中國(guó)選手參加該項(xiàng)賽事制作了專門的紀(jì)錄片《跑出巔峰》。

UOB Kay Hian 大華繼顯分析師Robin Yuen 在周二接受彭博采訪時(shí)稱，芬蘭公司的滑雪品牌可以完美彌補(bǔ)安踏旗下Descente 品牌的不足，在2022年北京舉辦冬奧會(huì)之際，是抓住冬季運(yùn)動(dòng)熱潮的極好時(shí)機(jī)。

安踏集團(tuán)主席丁世忠

中國(guó)本土服飾品牌一直都有一個(gè)“國(guó)際夢(mèng)”，但是無論是羽絨巨頭波司登和運(yùn)動(dòng)品牌李寧，最終都在國(guó)際“賽場(chǎng)”折戟。

周二最早對(duì)該交易的報(bào)道稱，2017年，Amer Sports 收入按年增長(zhǎng)2.4%，由26.221億歐元增至26.852億歐元，固定匯率增幅4%，其中亞洲市場(chǎng)收入3.895億歐元，是集團(tuán)固定匯率計(jì)算增幅最快的市場(chǎng)，年增8%。報(bào)告期內(nèi)，芬蘭公司EBIT 錄得17.8%的跌幅，由2.048億歐元跌至1.683億歐元，純利大跌26.5%，由1.269億歐元跌至9,330萬歐元。報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)經(jīng)調(diào)整后毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)雙雙大跌，分別錄得100個(gè)基點(diǎn)和60個(gè)基點(diǎn)的跌幅至45.3%和37.6%。

上年芬蘭公司核心EBITDA 錄得10.2%的跌幅至2.377億歐元，經(jīng)調(diào)整后EBITDA 微增1.0%至2.844億歐元。

今年7月公布的中期業(yè)績(jī)顯示，2018年上半財(cái)年，Amer Sports 錄得經(jīng)調(diào)整后EBITDA 5,020萬歐元，2017年中期EBITDA 為4,970萬歐元。

在周二的報(bào)告中，唐小唐表示，中國(guó)巨大的市場(chǎng)和Amer 在亞洲市場(chǎng)的微弱份額，都讓芬蘭公司在中國(guó)市場(chǎng)的未來充滿吸引力，相信安踏和方源組成的財(cái)團(tuán)已經(jīng)進(jìn)行了非常專業(yè)、詳盡的調(diào)查和研究，一旦報(bào)價(jià)，盡職調(diào)查可能僅僅是程序問題。該分析表示，大眾體育運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)目前正處于周期性巔峰，而Amer 旗下品牌更具對(duì)不利經(jīng)濟(jì)和零售環(huán)境的抵御性，盡管Amer 當(dāng)前的核心利潤(rùn)率不如幾大體育巨頭，亦遠(yuǎn)遜于安踏，但是若中國(guó)市場(chǎng)得以壯大，作為利基品牌，在利潤(rùn)率方面超過Nike 和adidas 只是時(shí)間問題。

對(duì)于安踏全球化的野心，國(guó)際投行在周二紛紛予以樂觀響應(yīng)。

德銀發(fā)布報(bào)告稱，相信Amer Sports 和安踏具有高度協(xié)同性，芬蘭公司旗下始祖鳥品牌在中國(guó)市場(chǎng)極具增長(zhǎng)潛力。該行給予安踏“買入”評(píng)級(jí)，稱安踏若維持稅前盈利能力而財(cái)務(wù)杠桿維持可接受水平，交易價(jià)格仍有提高空間。

瑞信亦維持福建公司50港元目標(biāo)價(jià)和“跑贏大市”評(píng)級(jí)，該行稱，雖不確認(rèn)安踏在交易中的地位和持股意愿，但相信安踏現(xiàn)金和金融工具足以支撐交易，加上存款、抵押存款，安踏截至6月底凈現(xiàn)金額90.209億元，若對(duì)Amer Sports 持股50%，則仍需要115億元融資。

不過，瑞信稱，盡管大多數(shù)投資者看好收購標(biāo)的品牌資產(chǎn)，及其中國(guó)市場(chǎng)未來潛力，但投資者擔(dān)心未來經(jīng)營(yíng)增加不確定性，因?yàn)榘蔡ぴ诠芾矸侵袊?guó)業(yè)務(wù)方面不具經(jīng)驗(yàn)。

在確認(rèn)收購意向后，安踏體育周三在港股大跌9.15%收?qǐng)?bào)33.25港元，進(jìn)一步失守千億市值。

No Agency 分析師唐小唐在港股盤后接受記者采訪時(shí)表示，安踏股價(jià)大跌并不意外，大型收購?fù)ǔ０殡S著風(fēng)險(xiǎn)偏好飽受的機(jī)構(gòu)離場(chǎng)，在目前宏觀和公開市場(chǎng)陰霾籠罩的形勢(shì)下，伴隨巨型交易的股價(jià)大跌幾率更會(huì)直線上升。不過他稱，綜觀中國(guó)過去40年改革開放歷史，經(jīng)濟(jì)韌性和高端消費(fèi)市場(chǎng)仍非常具備確定性，盡管“消費(fèi)萎縮”在中等收入家庭越來越具表象，但Amer 指向的是收入和財(cái)富更加穩(wěn)定的高凈值上升家庭消費(fèi)者。

在周二的報(bào)告中，No Agency 維持在上月中對(duì)安踏上調(diào)的“買入”評(píng)級(jí)和57港元目標(biāo)價(jià)。該機(jī)構(gòu)稱，預(yù)計(jì)交易在明年上半年可以達(dá)成，安踏在借鑒Fila 成功運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)上，可能在保持Amer 國(guó)際市場(chǎng)獨(dú)立的情況下，通過合資聯(lián)營(yíng)或者授權(quán)形式，由中國(guó)本土市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)人員充分挖掘Amer 多品牌組合在中國(guó)市場(chǎng)的潛力。

在周三港股盤后接受無時(shí)尚中文網(wǎng)采訪時(shí)，唐小唐表示，若安踏股價(jià)繼續(xù)伴隨港股熊市或者擔(dān)心不確定性投資者的拋售而下探，其考慮對(duì)安踏體育進(jìn)行首次買入，“相信融資和財(cái)務(wù)成本，會(huì)因?yàn)锳mer 充分發(fā)布中國(guó)市場(chǎng)潛力大幅提高盈利能力，而迅速消化”。