國(guó)內(nèi)無(wú)對(duì)手！安踏體育半年就狂賣100億

半年狂賣100億，福建以及中國(guó)運(yùn)動(dòng)行業(yè)唯一霸主安踏體育(2020.HK) 周二中午交出上市11年以來(lái)最好的半年報(bào)。

截至6月底，安踏體育錄得人民幣105.535億元(下簡(jiǎn)稱“元”)，同比較2017年73.232億元暴漲44.1%；期內(nèi)公司多賺34.0%，由14.514億元增至19.448億元，而昨日公布中期業(yè)績(jī)的二線體育公司龍頭股李寧有限公司（2331.HK）中期收入和純利分別錄得17.9%和42.0%的增幅。

2018年上半年安踏體育每股收益72.38分，同比較2017年的55.94分有29.4%的增長(zhǎng)，公司擬派50港仙中期息，同比增加22.0%。

不過(guò)，同樣公布優(yōu)秀的業(yè)績(jī)后，安踏體育和李寧在港股走勢(shì)卻大相徑庭，盡管較業(yè)績(jī)公布后約9%的漲幅有所回落，周一收盤李寧在港股仍錄得4.68%的大漲；安踏體育在午盤休市公布業(yè)績(jī)后，午市開(kāi)盤跳漲逾4%后迅速跳水，收盤暴跌10.10%報(bào)36.50港元，與此同時(shí)，1,000億港元的市值亦被擊穿。

對(duì)于暴跌，市場(chǎng)尋找安踏體育中期凈利潤(rùn)率收縮以及存貨周期增加的原因。上半年，安踏體育凈利潤(rùn)率18.97%同比大跌130個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率收縮40個(gè)基點(diǎn)至25.5%。安踏體育表示，盡管報(bào)告期內(nèi)毛利率大漲370個(gè)基點(diǎn)至54.3%，但是由于銷售費(fèi)用上漲，影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率表現(xiàn)。

安踏體育中期運(yùn)營(yíng)成本費(fèi)率上漲240個(gè)基點(diǎn)，其中主要因贊助和營(yíng)銷開(kāi)支增加影響。1-6月，集團(tuán)廣告宣傳開(kāi)支比率11.9%按年大增240個(gè)基點(diǎn)，同期李寧該項(xiàng)費(fèi)率減少80個(gè)基點(diǎn)；另外，安踏體育上半年研發(fā)支出費(fèi)率亦有40個(gè)基點(diǎn)的提升至6.2%，同期李寧該項(xiàng)費(fèi)率卻下滑10個(gè)基點(diǎn)至1.3%。

在研發(fā)費(fèi)用投入上的巨大反差亦顯示安踏和李寧目前所處的市場(chǎng)地位，不過(guò)，在兩間公司的財(cái)報(bào)會(huì)上，安踏和李寧創(chuàng)始人丁世忠和李寧均表達(dá)了塑造品牌的未來(lái)趨勢(shì)。丁世忠在周二的財(cái)報(bào)會(huì)上稱，中國(guó)品牌必須超越低價(jià)取勝，在質(zhì)量、價(jià)值、品牌和創(chuàng)新方面展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)；而李寧周一則表示，中國(guó)大陸零售市場(chǎng)一直側(cè)重價(jià)格戰(zhàn)，但隨著產(chǎn)品過(guò)剩，市場(chǎng)將會(huì)更注重品牌價(jià)值。

時(shí)尚行業(yè)研究咨詢投資機(jī)構(gòu)No Agency 在周二的報(bào)告中指出，在交出遠(yuǎn)超預(yù)期的中期業(yè)績(jī)后，部分安踏投資者的套利顯示在貿(mào)易戰(zhàn)、去杠桿、匯率動(dòng)蕩市場(chǎng)下投資者的恐慌心態(tài)。該機(jī)構(gòu)分析師唐小唐表示，對(duì)安踏14日5倍放量大跌感到詫異，相信安踏交出了“令長(zhǎng)期看多者都不相信的最佳中報(bào)”，可能令不少投資者回憶起6月中旬做空機(jī)構(gòu)的報(bào)告，引發(fā)拋售。

6月中旬，沽空機(jī)構(gòu)GMT Research Limited 將矛頭對(duì)準(zhǔn)了整個(gè)中國(guó)體育行業(yè)，該機(jī)構(gòu)稱中國(guó)體育行業(yè)充滿假大空，并點(diǎn)名質(zhì)疑彼時(shí)市值1,200億港元的安踏體育利潤(rùn)率難以置信，GMT 稱，安踏體育如果不是騙子公司就是全世界最好的體育公司。

不過(guò)上述報(bào)告并沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，專注大中華零售市場(chǎng)的新媒體質(zhì)疑GMT 的沽空?qǐng)?bào)告業(yè)余，完全不考慮中國(guó)品牌基本為單一市場(chǎng)品牌，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)基本占逾九成營(yíng)收，而Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集團(tuán)和Adidas AG (ADS.DE) 阿迪達(dá)斯集團(tuán)兩大巨頭的全球利潤(rùn)率被北美和歐洲的低營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率拖累，若單獨(dú)比較中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，上述兩大巨頭仍然位列前兩位，而安踏作為第三大品牌運(yùn)營(yíng)商，位列第三。

數(shù)據(jù)顯示，安踏體育2017年錄得人民幣166.925億元營(yíng)業(yè)額，純利30.878億元，凈利率18.5%，而目前表現(xiàn)最好的行業(yè)公司阿迪達(dá)斯集團(tuán)去年收入212.18億歐元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)13.54億歐元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率僅6.4%；耐克集團(tuán)2017財(cái)年收入343.50億美元，凈利潤(rùn)42.40億美元，凈利潤(rùn)率12.3%。 不過(guò)，具體到中國(guó)市場(chǎng)，阿迪達(dá)斯集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)35.4％，堪比運(yùn)營(yíng)效率最高的奢侈品集團(tuán)，亦遠(yuǎn)高于集團(tuán)9.8%的整體運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率，相反安踏體育2017年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為23.9%，僅有阿迪達(dá)斯集團(tuán)中國(guó)市場(chǎng)的三分之二。至于耐克集團(tuán)2017財(cái)年大中華市場(chǎng)EBIT 為15.07億美元，占42.37億美元收入的35.6%，不但高于安踏體育，更是略高于阿迪達(dá)斯中國(guó)表現(xiàn)。

毛利率方面，安踏體育、阿迪達(dá)斯集團(tuán)和耐克集團(tuán)2017財(cái)年的分別為49.4%、50.4%和44.6%，若考慮到中國(guó)市場(chǎng)的高盈利能力，以及耐克集團(tuán)目前的弱勢(shì)表現(xiàn)，耐克、阿迪達(dá)斯、安踏體育的毛利率強(qiáng)弱排序仍然沒(méi)有改變。

在周二的業(yè)績(jī)會(huì)上，安踏執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官賴世賢亦附的觀點(diǎn)，認(rèn)為GMT 沒(méi)有深入理解或走訪公司，僅根據(jù)猜測(cè)而推斷；又指不少國(guó)際品牌在內(nèi)地的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，但受其他地區(qū)業(yè)務(wù)疲弱而拉低整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。

No Agency 表示，安踏集團(tuán)旗下同名品牌二季度符合集團(tuán)低雙位數(shù)增長(zhǎng)預(yù)期，環(huán)比較首季有所放緩，中期收入錄得高雙位數(shù)發(fā)展，符合預(yù)期，而其他品牌二季度90-95%的零售金額升幅超出該機(jī)構(gòu)80%的增長(zhǎng)預(yù)期，顯示高毛利的FILA 品牌無(wú)論在營(yíng)收和盈利上均成為集團(tuán)增長(zhǎng)強(qiáng)勁動(dòng)力，同時(shí)成為集團(tuán)主打性價(jià)比運(yùn)動(dòng)品牌ANTA的強(qiáng)有力補(bǔ)充。盡管現(xiàn)時(shí)在貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿宏觀環(huán)境下，中國(guó)零售市場(chǎng)持續(xù)走弱，但相信安踏體育可以憑借均衡的品牌投資組合，繼續(xù)領(lǐng)跑同行。該機(jī)構(gòu)在上調(diào)安踏體育評(píng)級(jí)，由“增持”上調(diào)至“買入”，以反映近期的回撤，并維持57港元的目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)今明兩年盈利復(fù)合增長(zhǎng)可達(dá)到26%。

大行摩根士丹利周二發(fā)布報(bào)告稱，安踏不但維持全年指引不變，更是稱三季度同店銷售增長(zhǎng)將較二季度有輕微提升，與市場(chǎng)預(yù)期行業(yè)潛在放緩的看法相反。預(yù)期安踏強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)將帶動(dòng)股價(jià)有正面反應(yīng)，并認(rèn)為出現(xiàn)上述股價(jià)上升機(jī)會(huì)達(dá)70-80%。

針對(duì)存貨周期問(wèn)題，安踏管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上解釋稱，F(xiàn)ILA 增長(zhǎng)速度較安踏快得多，令FILA 占比提升，而該業(yè)務(wù)以零售為主，周轉(zhuǎn)天數(shù)逾百天，因此拉高集團(tuán)整體存貨周期，若單獨(dú)計(jì)算，F(xiàn)ILA 存貨周期反而不升反降，而安踏因擴(kuò)大電商業(yè)務(wù)造成存貨周期上升，另外伴隨新品牌的收購(gòu)庫(kù)存需要時(shí)間消化。

截至6月底，安踏體育共運(yùn)營(yíng)9,650家安踏門店，按年凈增183家；FILA 門店共1,248家，按年凈增162家；DESCENTE 門店按年增21家至85家。以銷售數(shù)量計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，安踏體育銷售鞋類產(chǎn)品3,200萬(wàn)雙，服裝產(chǎn)品5,600萬(wàn)件，其中安踏品牌自產(chǎn)鞋服占比分別是34.3%及13.3%，而2017年同期分別為39.1%及16.7%。

集團(tuán)總裁鄭捷在財(cái)報(bào)會(huì)上表示，安踏體育未來(lái)會(huì)更注意品牌收購(gòu)，希望未來(lái)可以收購(gòu)與安踏定位匹配的國(guó)際化運(yùn)動(dòng)品牌，并與安踏品牌互補(bǔ)，形成品牌和集團(tuán)的共同國(guó)際化戰(zhàn)略。對(duì)于多品牌可能帶來(lái)的反效果，鄭捷稱，集團(tuán)在內(nèi)部已經(jīng)做好管理和資源分配安排，多品牌可以應(yīng)對(duì)不同消費(fèi)者需求及產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

安踏管理層同時(shí)稱，高速增長(zhǎng)的FILA 將會(huì)繼續(xù)聚焦一線城市，并展開(kāi)大店策略。

截至周二收盤，安踏體育將今年的漲幅收窄至不足4%，不過(guò)仍遠(yuǎn)跑贏恒生指數(shù)約9%的大跌，后者周二再創(chuàng)年內(nèi)新低。