七匹狼、利郎、九牧王，商務(wù)休閑男裝三“龍頭”仍具潛力

　　在紡織服裝板塊細(xì)分行業(yè)中，前兩期報(bào)道過的家紡行業(yè)快速成長(zhǎng)的時(shí)間不過短短5年左右，由于整個(gè)行業(yè)都處于高速成長(zhǎng)期，三家上市公司業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　相對(duì)來說，以福建三家龍頭商務(wù)休閑男裝企業(yè)為代表的整個(gè)商務(wù)休閑男裝產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過了10多年的發(fā)展，現(xiàn)階段整體市場(chǎng)相對(duì)飽和，競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)已處于穩(wěn)定階段。由于各品牌既有基數(shù)大，因此實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)并不那么容易。

　　但值得注意的是，商務(wù)休閑男裝板塊如同休閑板塊當(dāng)中美邦和森馬已呈強(qiáng)者愈強(qiáng)態(tài)勢(shì)一樣，三家上市企業(yè)同樣強(qiáng)者愈強(qiáng)，上半年業(yè)績(jī)優(yōu)秀，凈利潤(rùn)均保持了40%以上的高增長(zhǎng)，這充分彰顯了品牌的力量。

　　七匹狼："批發(fā)"向"零售"轉(zhuǎn)型完成

　　上半年七匹狼實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.94億元，較上年同期增長(zhǎng)22.64%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.1797億元，較上年同期增長(zhǎng) 28.72%；凈利潤(rùn)1.7489億元，較上年同期增長(zhǎng)41.29%。

　　其中服裝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.862億元，比上年增加17.94%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本6.3億元，比上年增加19.06%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率41.99%，比上年減少0.54個(gè)百分點(diǎn)。除華北和西北地區(qū)外，其他地區(qū)銷售均呈現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)，銷售態(tài)勢(shì)良好；華北和西北市場(chǎng)終端經(jīng)營(yíng)壓力較大，銷售拓展放緩。

　　上半年，公司及時(shí)把握正裝潮流回歸和休閑裝行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)機(jī)，結(jié)合直營(yíng)門店拓展，進(jìn)入高附加值的西服和襯衫領(lǐng)域。公司拳頭產(chǎn)品T恤和夾克收入均增長(zhǎng)13%，西服和襯衫分別增長(zhǎng)36%和35%，從而有效帶動(dòng)整體服裝收入增長(zhǎng)17.94%。

　　上半年管理費(fèi)用比上年同期增長(zhǎng)52.70%。一是公司因期權(quán)激勵(lì)職工計(jì)劃增加了較多的股票期權(quán)費(fèi)用；二是人員編制增加，市場(chǎng)薪酬水平提高，人力成本較上年同期大幅提高；三是研究開發(fā)費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)較多；四是規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，管理成本普遍上漲，租賃費(fèi)等費(fèi)用均有增加。

　　網(wǎng)絡(luò)銷售同比增400%

　　成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　上半年七匹狼以經(jīng)銷商及代理商為主的特許經(jīng)營(yíng)模式仍貢獻(xiàn)了公司70%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，依托回暖的消費(fèi)市場(chǎng)及之前對(duì)庫存的有效消化，實(shí)現(xiàn)銷售收入的回升。公司貫徹"管理及服務(wù)下沉"的渠道管理目標(biāo)，將服務(wù)從代理商下沉到經(jīng)銷商。返點(diǎn)直接確認(rèn)，授信額度授予等年初確立的經(jīng)銷商服務(wù)手段都進(jìn)一步執(zhí)行及跟進(jìn)。

　　報(bào)告期內(nèi)公司直營(yíng)店鋪凈增51家。截至6月30日，公司渠道終端數(shù)量為3576家，其中直營(yíng)終端439家。

　　值得指出的是，新渠道建設(shè)上半年進(jìn)展順利。上半年公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)銷售約人民幣3200萬元，比去年同期增長(zhǎng)400%，占營(yíng)業(yè)收入的1.57%。隨著技術(shù)平臺(tái)的順利完成，集合公司庫存銷售、新品銷售以及網(wǎng)絡(luò)專屬產(chǎn)品銷售的全新網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)將在下半年正式上線。管理層認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)銷售的快速增長(zhǎng)可在未來對(duì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)做出積極貢獻(xiàn)。

　　國(guó)金證券研究員張斌指出，公司渠道建設(shè)速度穩(wěn)中有增，面對(duì)租金上升和競(jìng)爭(zhēng)加劇，加大對(duì)渠道扶持力度，從以往只關(guān)注代理商轉(zhuǎn)向更多直接扶持經(jīng)銷商，使得上半年收入增幅達(dá)到22.64%，較去年的10.6%明顯提高。我們認(rèn)為未來品牌商和渠道共同發(fā)展將成為主流，公司的策略微調(diào)將直接推升未來收入和凈利潤(rùn)增幅。

　　從"批發(fā)"向"零售"模式轉(zhuǎn)型

　　上半年，七匹狼致力于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理模式的調(diào)整，穩(wěn)健地完成從"批發(fā)"向"零售"的轉(zhuǎn)型。

　　為實(shí)現(xiàn)"批發(fā)"向"零售"的轉(zhuǎn)變，公司著力進(jìn)行終端店鋪的整改，涉及終端裝修、店員服務(wù)、產(chǎn)品陳設(shè)、促銷政策等系列的終端營(yíng)銷方案在店鋪推行，并取得良好效果。報(bào)告期內(nèi)，公司各系列產(chǎn)品對(duì)銷售收入貢獻(xiàn)仍維持在去年的同等水平，"紅綠黑"標(biāo)產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)仍貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約90%。

　　公司經(jīng)順利完成經(jīng)營(yíng)班子的搭建，以零售為導(dǎo)向的內(nèi)部流程調(diào)整已經(jīng)初步整合完畢。相應(yīng)團(tuán)隊(duì)的順利磨合將為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。公司"商品企劃"進(jìn)一步強(qiáng)化。以商品企劃規(guī)劃商品設(shè)計(jì)，指導(dǎo)產(chǎn)品訂貨，引導(dǎo)品牌營(yíng)銷，確保公司產(chǎn)品符合終端消費(fèi)者需求。從報(bào)告期召開的2011秋冬訂貨會(huì)來看，公司商品企劃能力已經(jīng)日益提高，商品企劃對(duì)訂貨指導(dǎo)進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著公司商品企劃能力的進(jìn)一步提升，產(chǎn)品設(shè)計(jì)命中率的提高將為公司終端坪效的提升帶來積極影響。

　　國(guó)金證券研究員張斌指出，七匹狼品牌運(yùn)營(yíng)日益成熟，品牌內(nèi)涵的提升和精細(xì)化管理是后續(xù)業(yè)績(jī)提升的關(guān)鍵所在，看好公司從"批發(fā)"向"零售"轉(zhuǎn)型前景，特別是穩(wěn)健推進(jìn)降低了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司加強(qiáng)渠道建設(shè)的舉措也將直接推升業(yè)績(jī)，對(duì)于這樣的優(yōu)秀企業(yè)，我們一直建議采取"買入"并持有的投資策略。