紅蜻蜓上市前景不容樂觀 庫存增加利潤降低

　     國內(nèi)鞋業(yè)二線品牌浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司(下稱“紅蜻蜓”)日前披露了招股說明書(申報(bào)稿)，多項(xiàng)指標(biāo)顯示，該公司的發(fā)展前景及成長潛力并不樂觀，公布的材料也缺乏令投資者眼前一亮的題材。

　　紅蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、兒童用品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的企業(yè)，產(chǎn)品主要針對(duì)二、三線城市、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)鎮(zhèn)及一線城市二、三線商區(qū)的消費(fèi)者，主要產(chǎn)品皮鞋的零售價(jià)集中在300至500元之間。

　　資料顯示，紅蜻蜓擬在上交所主板上市，首次發(fā)行總股數(shù)不超過8000萬股，保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安證券。公司實(shí)際控制人錢金波直接和間接持有公司65.17%的股權(quán)。

　　致命的庫存

　　庫存、應(yīng)收賬款是上市公司調(diào)節(jié)利潤的兩個(gè)主要工具，紅蜻蜓的這兩個(gè)指標(biāo)均不正常，有較明顯調(diào)節(jié)利潤、粉飾報(bào)表的嫌疑。

　　紅蜻蜓預(yù)披露招股書顯示，2011年末、2012年末和2013年末，公司存貨的賬面價(jià)值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。

　　紅蜻蜓2013年末的存貨價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為41.27%，占資產(chǎn)總額的比例為23.53%。其中，庫存商品的賬面余額為6.115億元，占存貨總額的比例為92.44%，為期末存貨的主要構(gòu)成。

　　在與同行業(yè)的比較中，紅蜻蜓預(yù)披露招股書顯示，2012年12月末和2013年6月末公司存貨賬面余額占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為44.32%、42.90%，高于同行業(yè)主要上市公司的同期平均水平33.82%和33.94%。紅蜻蜓逐年高企的庫存已經(jīng)成為其未來業(yè)績的“不定時(shí)炸彈”。

　　無奈的應(yīng)收款

　　由于市場競爭激烈，對(duì)加盟商賒銷鋪貨已成為鞋業(yè)通用手段，這造成紅蜻蜓應(yīng)收賬款逐年大幅增長。

　　預(yù)披露招股書顯示，2011、2012、2013年末，紅蜻蜓的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.40億元、2.93億元和4.11億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21.61%、21.24%和27.22%。

　　紅蜻蜓表示，應(yīng)收賬款主要是公司應(yīng)收各加盟商的貨款，絕大部分賬齡較短，處在合理賬期內(nèi)。雖然各加盟商與公司合作時(shí)間較長，發(fā)生壞賬的可能性很小，但若某加盟商出現(xiàn)支付困難，或現(xiàn)金流緊張，拖欠公司貨款，將對(duì)公司現(xiàn)金流和資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。

        紅蜻蜓管理層認(rèn)為，應(yīng)收賬款逐年上升的主要原因，一是公司在報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入逐年增加，使得應(yīng)收賬款相應(yīng)增加；二是歲末年初為公司傳統(tǒng)銷售旺季，因此在報(bào)告期每年末處在賬期內(nèi)的貨款相應(yīng)較多；三是受國家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，近年來公司加盟商的銷售增速有所下降，部分加盟商的回款不夠及時(shí)。

　　尷尬的利潤

　　預(yù)披露招股書顯示，紅蜻蜓的業(yè)績增長近年來逐步放緩。2011至2013年，公司主營業(yè)務(wù)收入依次為26.77億元、30.43億元、31.90億元，較上年增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%。

　　相對(duì)于營業(yè)收入的增長放緩，紅蜻蜓凈利潤則出現(xiàn)下滑態(tài)勢。2011至2013年的凈利潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%。

　　對(duì)此，紅蜻蜓表示，2012年以來宏觀經(jīng)濟(jì)放緩使消費(fèi)市場低迷，行業(yè)環(huán)境和整體渠道弱勢；國內(nèi)市場集中度較低，品牌終端之間競爭非常激烈。

　　作為二線品牌，紅蜻蜓的產(chǎn)品質(zhì)量有待提高。公司產(chǎn)的皮鞋2012年被陜西省質(zhì)監(jiān)局抽檢為不合格產(chǎn)品，原因?yàn)椤皫偷讋冸x強(qiáng)度不夠”。此外，每年都有一些消費(fèi)者反映，自己購買的紅蜻蜓皮鞋存在質(zhì)量問題。