一代“鞋王”百麗國(guó)際轉(zhuǎn)戰(zhàn)私有化 達(dá)芙妮還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

香港資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺故事。

在私有化消息宣布后的復(fù)牌首日，百麗國(guó)際的股價(jià)展現(xiàn)了鞋王久違的風(fēng)采——以6.14港元的價(jià)格大幅高開，領(lǐng)漲藍(lán)籌。截至當(dāng)日（5月2日）收盤，百麗國(guó)際報(bào)收于6.07港元，上漲15.18%，成交額12.57億港元。

百麗國(guó)際大漲與其公布的私有化方案不無關(guān)系。根據(jù)該集團(tuán)4月28日的公告，包括高瓴資本、鼎暉投資以及百麗執(zhí)行董事于武和盛放組成的財(cái)團(tuán)在內(nèi)的聯(lián)合要約人（以下簡(jiǎn)稱聯(lián)合要約人），將向百麗股東支付注銷代價(jià)價(jià)格為每股6.3港元的現(xiàn)金。

6.3港元，較百麗停牌前最后交易日的收市價(jià)5.27港元溢價(jià)約19.54%。以這一價(jià)格計(jì)算，百麗的建議收購(gòu)總價(jià)約為531億港元。百麗國(guó)際也將超越萬達(dá)商業(yè)，成為港交所歷史上金額最大的私有化交易，體面離場(chǎng)。

一代鞋王即將退市的消息傳出后，難免讓人想起港股市場(chǎng)上另一家苦苦支撐的鞋王，達(dá)芙妮國(guó)際。其敗落的軌跡與百麗國(guó)際相似，股價(jià)也在底部趴了好多年。

如今百麗保留著最后的體面離去，市值僅剩13億的達(dá)芙妮國(guó)際是否會(huì)繼續(xù)重蹈百麗的老路呢？

逝去的一代鞋王

于2007年登陸港交所的百麗，曾一度被認(rèn)為是中國(guó)版的ZARA。在2007年至2013年間，百麗國(guó)際的銷售規(guī)模保持著20.8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，而歸屬母公司凈利潤(rùn)也在6年間增長(zhǎng)了近兩倍。百麗的股價(jià)也在2013年到達(dá)巔峰時(shí)期15.41港元，市值逼近1300億港元。

與此同時(shí)，百麗也在跑馬圈地，搶占渠道。2007年底時(shí)，百麗的自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)尚只有6143家。從2010年起，百麗國(guó)際每年以1500-2000家的速度增開新店，其門店大多布局在當(dāng)時(shí)最主要的零售渠道——百貨。到了2013年底，百麗的自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為19333家。

為了鞏固渠道，它采取多品牌策略，旗下品牌包括Belle，Teenmix，Tata，Staccato，Basto，Joy&Peace等。此外，百麗還擁有Bata，CAT，Clarks，Hush Puppies等代理品牌。這些品牌一度幾乎覆蓋百貨的女鞋專區(qū)。有人說，當(dāng)時(shí)百貨商場(chǎng)中的女鞋品牌只有百麗和非百麗之分。

好景不長(zhǎng)，內(nèi)憂外患陸續(xù)出現(xiàn)在百麗身邊。一方面，國(guó)產(chǎn)品牌的競(jìng)爭(zhēng)式擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)庫存急劇上升，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的國(guó)際品牌也開始進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，壓縮了國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額。另一方面，異軍突起的電商則成為壓倒傳統(tǒng)服飾零售的最后一根稻草。

加上自身產(chǎn)品更新?lián)Q代跟不上消費(fèi)者對(duì)時(shí)尚和審美，品牌效應(yīng)逐漸下滑。百麗的門店銷售和業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u放緩，甚至走上下坡路。2014/2015財(cái)年，百麗的年度股東應(yīng)占溢利出現(xiàn)上市以來的首次下滑。2015/2016財(cái)年，其股東應(yīng)占溢利延續(xù)下滑的頹勢(shì)，且跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

雖然百麗尚未公布2016/2017財(cái)年業(yè)績(jī)，但從其發(fā)布的盈警公告來看，情況仍不樂觀。該集團(tuán)預(yù)期2016/2017財(cái)年的股東應(yīng)占溢利將較2015/2016財(cái)年下滑約15%-25%。

另一組數(shù)據(jù)也能說明百麗的不景氣。截至2016/2017財(cái)年的第四季度，百麗鞋類業(yè)務(wù)同店銷售下降6.2%。這也是從2014/2015財(cái)年第一季度開始，百麗國(guó)際12個(gè)季度同店銷售呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的季度。

而其前期瘋狂擴(kuò)張的鞋類門店也陷入了關(guān)閉潮。2016財(cái)年，百麗的鞋類自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)凈減少了366家，2017財(cái)年上半年，百麗又凈關(guān)掉378家鞋類零售點(diǎn)。截至2月28日，百麗在內(nèi)地共擁有20716間零售店，其中13062間為鞋類零售店，7654間為運(yùn)動(dòng)、服飾店鋪。

百麗的股價(jià)也與其業(yè)績(jī)共命運(yùn)，自2013年底起一路下行。如今按照6.3港元的注銷價(jià)格來算，百麗的估值約為531億港元，尚不及巔峰時(shí)期的一半。

鼎暉是否要再?gòu)?fù)制一個(gè)雷士照明？

外界將此次向百麗發(fā)出私有化要約的高瓴資本和鼎暉投資稱為“白衣騎士”。

前者是一家扎根于亞洲的全球投資管理機(jī)構(gòu)，專注于長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性投資。高瓴資本目前資產(chǎn)管理規(guī)模超過250億美元，其投資覆蓋消費(fèi)與零售、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。

從公開報(bào)道獲悉，高瓴資本曾經(jīng)投資了騰訊、京東、美團(tuán)、滴滴出行、去哪兒、Airbnb和摩拜單車等互聯(lián)網(wǎng)公司，也投資并長(zhǎng)期持有美的、格力和藍(lán)月亮等實(shí)業(yè)企業(yè)的股份。

而成立于2002年的鼎暉投資是國(guó)內(nèi)最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，其管理的資金規(guī)模達(dá)170億美元，其陸續(xù)在零售及消費(fèi)品、工業(yè)制造業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、高科技服務(wù)業(yè)、醫(yī)療、房地產(chǎn)等行業(yè)投資了120多家企業(yè)，包括蒙牛、雙匯、美的、山水集團(tuán)等。

重要的是，鼎暉投資與百麗已是老朋友。2005年，還未上市的百麗國(guó)際為了籌集開店資金和整合原分銷商體系，先后引入了摩根士丹利旗下兩家基金公司和鼎暉投資。二者作為財(cái)務(wù)投資者，出資數(shù)千萬港元，認(rèn)購(gòu)了百麗國(guó)際少量的可贖回股。

若此次私有化計(jì)劃通過股東大會(huì)，高瓴資本將持有56.81%的股份，成為百麗的新任大股東；鼎暉投資將持有12.06%。

兩大財(cái)團(tuán)接手后的百麗將走向何方？百麗在公告中表示，高瓴資本和鼎暉投資計(jì)劃向其投入財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)資源，合作探索嘗試新的零售模式，實(shí)踐一系列轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新舉措，并在技術(shù)、物流及人才方面投放大量資源。

另外，百麗的首席執(zhí)行官盛百椒也表示，百麗將把傳統(tǒng)零售和數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)行融合。

同時(shí)，百麗也在公告中坦言，私有化是因?yàn)檗D(zhuǎn)型將不乏風(fēng)險(xiǎn)，這些戰(zhàn)略在公司獲私有化、并且不受公開股票市場(chǎng)的短期紛擾影響的情況下，能夠得以更有效的實(shí)施。

有分析人士認(rèn)為，此次百麗的私有化也為零售業(yè)開啟了“財(cái)團(tuán)+企業(yè)”探索轉(zhuǎn)型的新路徑。過去幾年，資本大都停留在金融及互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)，不少傳統(tǒng)零售行業(yè)都經(jīng)歷了寒冬期，包括百麗在內(nèi)的大巨頭都出現(xiàn)不同程度的衰退。

如今，資本牽手實(shí)業(yè)，對(duì)百麗來說是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。傳統(tǒng)零售加數(shù)字化的嘗試，或許能讓一度成為累贅的龐大數(shù)量的零售店鋪轉(zhuǎn)換為百麗新零售模式的流量入口。如果實(shí)驗(yàn)成功，未來的百麗將成為行業(yè)內(nèi)同行的轉(zhuǎn)型樣本。

達(dá)芙妮會(huì)是下一個(gè)百麗嗎？

在百麗宣告即將體面離場(chǎng)的同時(shí)，不少人將關(guān)注的目光投向港股另一家鞋王，達(dá)芙妮。

談起達(dá)芙妮，很多人會(huì)想起其在輝煌時(shí)期門庭若市的街邊店，以及曾經(jīng)大幅宣傳海報(bào)上青春靚麗的SHE。誕生于1990年的達(dá)芙妮算得上是國(guó)內(nèi)女鞋品牌中的“老大姐”。

自2002年起，達(dá)芙妮以每年在內(nèi)地開設(shè)上百家專營(yíng)店的速度進(jìn)行全面擴(kuò)張。智通財(cái)經(jīng)查詢達(dá)芙妮年報(bào)獲悉，其核心品牌門店數(shù)量由2002年底的500多家，發(fā)展至2012的6369家，十年時(shí)間增長(zhǎng)了十倍多。

達(dá)芙妮的業(yè)績(jī)也因此一路走高。在2012年，這家正處于巔峰期的女鞋企業(yè)銷售收入105.29億港元（下同），公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)9.56億。據(jù)媒體公開報(bào)道，在最輝煌的時(shí)候，達(dá)芙妮的女鞋市場(chǎng)占有率接近20%，這意味著內(nèi)地賣出的每五雙女鞋里就有一雙來自達(dá)芙妮。

與業(yè)績(jī)同樣靚麗的是達(dá)芙妮的股價(jià)，2012年4月，達(dá)芙妮股價(jià)最高時(shí)達(dá)到11.84港元，較其0.32港元的發(fā)行價(jià)格增長(zhǎng)了36倍，市值約195億港元。

今年3月底，達(dá)芙妮發(fā)布了2016年業(yè)績(jī)——營(yíng)業(yè)額65.02億港元，同比減少22.4%；股東應(yīng)占虧損8.19億港元，上年同期虧損3.79億港元。

同期，達(dá)芙妮的銷售點(diǎn)凈減少1030家，僅剩4900個(gè)，包括核心品牌業(yè)務(wù)銷售點(diǎn)4598個(gè)和其他品牌業(yè)務(wù)銷售點(diǎn)302個(gè)。截至2017年第一季度，達(dá)芙妮的核心品牌業(yè)務(wù)銷售點(diǎn)總數(shù)進(jìn)一步減少至4474家。

因?yàn)闃I(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡人意，達(dá)芙妮的股價(jià)也每況愈下。其市值從2012年的195億港元跌至13.19億港元。截至5月2日收盤，達(dá)芙妮收?qǐng)?bào)于0.8港元。

戰(zhàn)友百麗即將開啟轉(zhuǎn)型實(shí)驗(yàn)，而股價(jià)趴在地上許久的達(dá)芙妮能等來她的白衣騎士么？