紅星美凱龍沖刺IPO：總資產(chǎn)超800億，最值錢的卻是幾塊地皮

在港股上市一年多之后，家居龍頭企業(yè)“紅星美凱龍”又打算在上交所IPO，擬募資39.5億人民幣。

在過去幾年時(shí)間，紅星美凱龍交出了一份漂亮的成績單：2013到2015年度，紅星美凱龍的營收分別為62億、83億、91億，而凈利潤分別為32億、39億、43億。（根據(jù)紅星美凱龍港股發(fā)布的最新財(cái)報(bào)，紅星美凱龍2016年實(shí)現(xiàn)收入92.82億元人民幣，凈利潤40億元，毛利66億元，綜合毛利率為71％。）

不過有意思的是，這家資產(chǎn)總額達(dá)到831億元的企業(yè)，超過700億由投資商場(chǎng)帶來。

地皮成最值錢資產(chǎn)

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)人還在高喊著要顛覆線下時(shí)，紅星美凱龍笑而不語，賺得盆滿缽滿。相比之下，那些真正生產(chǎn)家具的企業(yè)，利潤率就低得可憐，他們的毛利率普遍在30%—40%之間，遠(yuǎn)不如提供渠道的紅星美凱龍的75%。

為何會(huì)造成如此懸殊的數(shù)據(jù)？

秘密就藏在了一項(xiàng)公允價(jià)值收益變動(dòng)。，所謂公允價(jià)值變動(dòng)，簡單理解，就是紅星美凱龍手里的地皮漲價(jià)了，盡管它沒有將其出售，但漲價(jià)的部分也要計(jì)入到營收中。這就是公允價(jià)值變動(dòng)帶來的固定資產(chǎn)的變動(dòng)。

可以清晰地看到，紅星美凱龍?jiān)?015年的公允價(jià)值收益達(dá)到了23.8億元。占了凈利潤的一半。如果減去這部分收入，紅星美凱龍?jiān)?013年至2015年的凈利率分別為：18.33%、18.1%、21.65%。

這種公允價(jià)值變動(dòng)是重資產(chǎn)引起的。紅星美凱龍的自有商場(chǎng)，光房地產(chǎn)的賬面價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了705億元，占到了資產(chǎn)總額的84%。相比于700多億的固定資產(chǎn)，紅星美凱龍的流動(dòng)資本80億元不到，前者是后者的十倍之差。盡管紅星美凱龍沒有賣房的舉動(dòng)，但不得不感嘆紅星美凱龍?jiān)谶x址上的獨(dú)特眼光。

截止2015年底，紅星美凱龍已經(jīng)擁有37家自營商場(chǎng)。這些商場(chǎng)分布在一二線城市的黃金地段。

以北京舉例，紅星美凱龍?jiān)诒本┑?家商場(chǎng)全部位于交通便利的環(huán)路上，分別包括東、西、北四環(huán)各一家和北五環(huán)一家，都在京城要塞。而北京東四環(huán)店在2015年創(chuàng)造了3.19億元營收，面積為80000多平米，平均每平米產(chǎn)生的收益接近4000元。

“由于很難在一線及二線城市物色到優(yōu)勢(shì)區(qū)域位置，公司現(xiàn)有的自營商場(chǎng)版圖很難被復(fù)制�！奔t星美凱龍的招股書中出現(xiàn)了這么一句表述，字里行間都流露出行業(yè)老大的霸氣側(cè)漏，它仿佛在告訴外界：別來玩了，房子才是行業(yè)競爭的核心壁壘。不過看完數(shù)據(jù)，也是不服不行。

還記得賣房保殼的“*ST寧通B”嗎，這家普天集團(tuán)的下屬子公司已連續(xù)兩年半虧損，2016年上半年虧損額度高達(dá)2110萬元，面臨著被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。2016年9月21日，ST寧通靈機(jī)一動(dòng)，把北京的兩套房子賣了。這兩套房子在2004年購買時(shí)的價(jià)格為129萬元，11年之后，公司業(yè)務(wù)沒賺到錢，反倒是房子增值了16倍，賬面價(jià)值達(dá)到了2142萬元，基本上可以把今年上半年的虧損抹平。

除了在房產(chǎn)上的投資獲益頗豐，紅星美凱龍通過旗下喜兆投資持有歐派家具4.99%的股份。歐派是一個(gè)做高端家具定制品牌，已于2017年3月份在上交所上市。按照歐派最新的市值，紅星美凱龍持有的股份價(jià)值21.8億元。而在2013年12月投資時(shí)，紅星美凱龍只付出了1.5億的代價(jià)，短短三年多時(shí)間，獲得了超14倍的賬面回報(bào)。

商業(yè)模式：自營+委管

當(dāng)然，紅星美凱龍終歸是一家綜合性的家具賣場(chǎng)。它的商業(yè)模式來自于向家具賣家收取渠道費(fèi)和管理費(fèi)。

紅星美凱龍的賣場(chǎng)分為自營和委管。自營的好處是管控力度強(qiáng)，不受租金和場(chǎng)地的影響，容易塑造自家品牌。但自營需要占用資金、培養(yǎng)人力，擴(kuò)張慢，容易錯(cuò)失良機(jī)。

委管與通常人們理解的加盟模式有所不同，比如絕味鴨脖的加盟收入來自于一次性的加盟費(fèi)和鴨脖的銷售收入。但紅星美凱龍并沒有自己的家居品牌，沒有辦法靠上游的產(chǎn)品賺取差價(jià)，它更像是一個(gè)渠道商，給家居品牌提供銷售渠道。

委管商城主要分布在三線城市。紅星美凱龍將建設(shè)商場(chǎng)等需要投入大量資金地方委托給合作方，自己只負(fù)責(zé)招商、委托經(jīng)營管理等事情，然后與合作方共享權(quán)益。委管模式的優(yōu)點(diǎn)顯而易見，讓紅星美凱龍?jiān)陂_支較低的情況下，提升營業(yè)收入和投資回報(bào)率。

2015年，紅星美凱龍?jiān)谌珖�委管的商�?chǎng)位為122家，委管商場(chǎng)的毛利率均高于74%，營收占到了紅星美凱龍總營收的40%。

委管模式給紅星美凱龍帶來的收入來源于四方面：

一是冠名費(fèi)，金額固定，取決于城市級(jí)別、商場(chǎng)規(guī)模及商場(chǎng)位置等因素，費(fèi)用通常在1800萬至3000萬之間。

二是向總承包人收取的商業(yè)管理咨詢費(fèi)，這部分費(fèi)用通常在1200萬至3000萬之間。所謂商業(yè)管理咨詢，就是紅星美凱龍把委管的商場(chǎng)接下來，給指定承包人。

三是招商服務(wù)費(fèi)，200萬到300萬之間。2015 年 12 月 31 日，紅星美凱龍經(jīng)營122家委管商場(chǎng)，平均入住率已經(jīng)超過了92%。

四是管理費(fèi)，每年收取150萬到600萬。其中包括日常經(jīng)營及管理、銷售、推廣、提供廣告和客戶服務(wù)，統(tǒng)一招募及管理商場(chǎng)的所有員工。紅星美凱龍平均每一萬平方米商場(chǎng)需要配備9至10名員工，目前員工總?cè)藬?shù)已經(jīng)達(dá)到了兩萬人。

未來走向：重金砸線上

馬云和王健林曾在2012年有一個(gè)著名的億元賭局：10年后，如果電商在中國零售市場(chǎng)份額占50%，王健林給馬云一個(gè)億，如果沒到，馬云給王健林一個(gè)億。

關(guān)于線上線下的爭論由來已久，紅星美凱龍的實(shí)際控制人車建新也曾經(jīng)參與這場(chǎng)對(duì)賭。他曾在人民大會(huì)堂對(duì)王健林與馬云隔空喊話：10年后，如果單純電商在中高檔零售市場(chǎng)的份額超過15％，車建興愿意輸給王健林和馬云各1個(gè)億。只不過車的賭局沒有獲得太多的關(guān)注。

但令人意外的是，在宣布這個(gè)賭局后的8個(gè)月，車建新卻也重金砸向電商。結(jié)果卻不盡如人意，2億元的投入僅換來4萬元的交易額。

至于為什么在電商發(fā)展的如火如荼之時(shí)，紅星美凱龍燒了2億元也不見起色，知乎上一位紅星美凱龍的前員工總結(jié)了三點(diǎn)原因：一是紅星美凱龍所處的家具建材行業(yè)，重體驗(yàn)、非標(biāo)準(zhǔn)化、重服務(wù)、成交單價(jià)高、購買頻次低，造成線上銷售的效率和產(chǎn)出不高，依然需要線下平臺(tái)落地轉(zhuǎn)化；二是用錢砸出來的流量和熱很難保持，很難持續(xù)吸引平臺(tái)用戶；三是紅星美凱龍采用的委管模式留下的后遺癥，即線上工廠店和線下的本地區(qū)經(jīng)銷商會(huì)在品牌內(nèi)部形成競爭。

不過，車建新不會(huì)想到，三年之后，他就開始大力投入建立線上渠道，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)已經(jīng)成了紅星美凱龍的戰(zhàn)略選擇。2015年3月，紅星美凱龍的O2O平臺(tái)在上海、南京、蘇州三個(gè)城市試運(yùn)行，上線的商戶超過2800戶。在其30周年慶上，車建新提出了“1001戰(zhàn)略”，即開1000家門店，做一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

相較于餐飲、服裝等消費(fèi)行業(yè)，家具裝飾及家居行業(yè)規(guī)模更大，2015年的行業(yè)銷售額到達(dá)了3萬億。但這個(gè)行業(yè)卻玩家眾多，市場(chǎng)高度分散。不僅有百安居、宜家等國際品牌，還有紅星美凱龍、居然之家、月星等國內(nèi)品牌。

2015年，包括紅星美凱龍?jiān)趦?nèi)的國內(nèi)前五大連鎖家居裝飾及家具零售商，占到整個(gè)市場(chǎng)的27.63%。而紅星美凱龍?jiān)谶@5強(qiáng)中，以11.09%的市場(chǎng)份額位列第一。

車建新把進(jìn)一步拓展市場(chǎng)的目光放在了互聯(lián)網(wǎng)。

線上零售占整個(gè)家具市場(chǎng)的份額尚小，2015年只占到了5%，但紅星美凱龍能否從中分得一杯羹，沒有人可以預(yù)知。不過可以想見，對(duì)于紅星美凱龍而言，做一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，并不比在線下開1000家商場(chǎng)容易。