從45萬元到254億元 服裝界“投資大佬”雅戈爾的股票賬本

雅戈爾投資策略是以認購定增股、新股為主，在二級市場買賣流通股為輔。

近日，雅戈爾（600177.SH）以一紙公告向人們提醒著它服裝界“投資大佬”的身份。在這份公告中，雅戈爾擬以約105.88億元作為初始投資規(guī)模，擇機對金融資產(chǎn)進行調(diào)整操作。同時，它還宣布，自去年7月14日至今已經(jīng)買入浦發(fā)銀行（600000.SH）等可供出售金融資產(chǎn)，交易金額合計約20.22億元。

事實上，真正讓人們回憶起雅戈爾是投資老手的還有聯(lián)創(chuàng)電子（002036.SZ）發(fā)出的一份減持公告。雅戈爾近期共減持占公司總股本5%的股份，套現(xiàn)7.18億元。

在如今屢現(xiàn)“股神”公司的A股市場，雅戈爾可謂是一棵常青樹�！吧袼阕印�、“雅仕證券”、“雅仕投資”等投資者賦予的戲稱，足以反映雅戈爾不輸于機構(gòu)的投資水準。算上今年，雅戈爾已有18年的股票投資史。

1999-2006年是雅戈爾試水股票投資的8年。

自公司1999年刊出第一份年報開始，股票投資的標簽就已經(jīng)粘貼在雅戈爾身上。只不過，雅戈爾低調(diào)了8年。界面新聞翻閱公司1999-2006年的年報后發(fā)現(xiàn)，這期間，雅戈爾股票投資是本著長期投資的目的。其特點有兩個：一是數(shù)額小，二是標的與公司本身的行業(yè)關(guān)聯(lián)性強。

當(dāng)時雅戈爾持股的華聯(lián)商廈（600632.SH，退市）、上海九百（600838.SH）、上海時裝股份、西安唐城百貨、南京商廈股份、武漢亞洲貿(mào)易廣場（注：界面新聞查詢資料發(fā)現(xiàn)，早期以認購證型股票為主），這類標的均為服裝、百貨、貿(mào)易類公司，與自身所處行業(yè)接近。

同時，與同期公司公布的投資額相比，雅戈爾的股票投資數(shù)額占比幾乎微不足道。1999-2006年，雅戈爾股票投資額在公司當(dāng)年投資總額的平均占比僅為0.06%。且隨著公司于2001年清空上海時裝股份、2002年清空武漢亞洲貿(mào)易廣場，投資總額由最初的45.49萬元降至2006年的38.09萬元。

不過，真正體現(xiàn)雅戈爾投資水準的是，公司在這8年間頗有預(yù)見性地對中信證券（600030.SH）等公司進行的股權(quán)投資。

1999-2006年雅戈爾重要股權(quán)投資情況

1999年，雅戈爾斥資3.20億元投資發(fā)起成立中信證券股份有限公司，并取得了9.61%的股份（后因為中信證券上市攤薄持股比例以及股改，降為8.06%），位列第二大股東。這筆投資占據(jù)了雅戈爾當(dāng)年對外投資總額的一半，其初始投資單位成本為1.60元/股。

經(jīng)過標的公司2005年股改和2008年送股后，雅戈爾在中信證券的投資單位成本定格在了0.87元/股。與中信證券同期的市場交易價格相比，雅戈爾投資成本極低，這使得公司對中信證券的投資變成了一顆“搖錢樹”。以2007年為例，雅戈爾當(dāng)期拋售中信證券股份4506.56萬股，實現(xiàn)投資收益16.51億元。

此外，雅戈爾還完成了對3家金融企業(yè)和1家制造企業(yè)的股權(quán)布局，分別是天一證券、寧波銀行（002142.SZ）、交通銀行（601328.SH）以及廣博股份（002103.SZ）。事實證明，除天一證券遭遇違法經(jīng)營的“黑天鵝”外，其他標的均獲上市，使得雅戈爾獲益豐厚。

界面新聞統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1999-2006年，雅戈爾股權(quán)投資的年均賬面余額為6.04億元，遠高于股票投資的40.19萬元。

不過，上述現(xiàn)狀在2007年迎來拐點。這年，雅戈爾正式“遁入”股市，由此開啟了此后的股票投資歷程。

2007年是中國A股的大牛市，當(dāng)年滬指走出了6124.04點的盤中歷史最高點�；馃岬氖袌龇諊�提供了天時，更重要的是，雅戈爾此前股權(quán)投資的寧波銀行、交通銀行以及廣博股份均于當(dāng)年成功上市，既增加了公司股票投資的賬面額，同時又多了幾把穩(wěn)賺不賠的“金湯匙”。借此利好，公司在2007年大展拳腳。

根據(jù)雅戈爾2007年年報，公司當(dāng)期持有9家上市公司的股票，分別為百聯(lián)股份（600631.SH）、上海九百、中信證券、寧波銀行、宜科科技（現(xiàn)為聯(lián)創(chuàng)電子，002036.SZ）、廣博股份、海通證券（600837.SH）、金馬股份（000980.SZ）及交通銀行。其當(dāng)期末賬面值合計為167.44億元，報告期合計損益為5830.18萬元。得益于公司報告期內(nèi)出售中信證券部分股份獲得16.51億元的投資收益，公司當(dāng)年獲得的股票投資收益較為顯著。

除了上述長期投資的股票，雅戈爾還在當(dāng)年嘗試二級市場的炒股活動，標的包括中國遠洋（601919.SH）、中國聯(lián)通（600050.SH）、工商銀行（601398.SH）等59只個股，買入金額合計2.28億元。其中，42只個股實現(xiàn)收益，17只個股炒虧，整體產(chǎn)生的投資收益為1808.93萬元�？陀^而言，這樣的收益成績只是差強人意。按照成本算，雅戈爾炒股的收益率僅為7.89%。當(dāng)年滬指全年漲幅則高達96.66%。

實際上，雅戈爾并不是一般意義的“股神”公司——即利用資金在二級市場進行流通股交易從而獲取豐厚收益。其投資策略是以認購定增股、新股為主，在二級市場買賣流通股（不包含定增或新股解禁后成為流通股，下同）為輔。也正因如此，公司一度被市場戲稱為“認購?fù)酢薄?/p>

根據(jù)界面新聞的統(tǒng)計，2007-2015年，雅戈爾投資股票所獲得的全部收益為123.16億元，其中，通過認購定增股和股權(quán)投資（此處指公司所投資的標的上市）獲得的收益為118.19億元，占比高達95.96%。

另一項數(shù)據(jù)也能夠證明雅戈爾并不追求在二級市場交易流通股，并且公司炒股能力也一般。

2007-2015年雅戈爾二級市場年內(nèi)買賣流通股數(shù)量以及炒股盈虧變化

2007-2015年期間，雅戈爾二級市場年內(nèi)流通股買賣數(shù)量僅在兩個“大牛年”2007、2015年飆升，分別為59、33，其余年份則顯得較為平淡。此外，這期間，公司通過炒股貢獻的收益十分有限，甚至多數(shù)年份出現(xiàn)虧損。其中，2014年虧損最多，為5578.73萬元。虧損的主要原因是，公司當(dāng)年重倉的瀘州老窖（000568.SZ）折損9502.47萬元。僅在去年，雅戈爾炒股實現(xiàn)本質(zhì)突破。公司當(dāng)年炒股收益為5.72億元，創(chuàng)造歷史最佳成績。

同時，雅戈爾通過認購定增股待其解禁買賣的投資方式也并非一帆風(fēng)順。

2008年，公司上年度認購的海通證券（600837.SH）、金馬股份（000980.SZ）股價大跌，計提資產(chǎn)減值損失達13.17億元，且海通證券更是在當(dāng)年發(fā)生了4.69億元的實際投資虧損。

2011年，部分認購股虧損跡象再現(xiàn)。中國國航（601111.SH）當(dāng)年實際發(fā)生2.17億元的投資虧損，福田汽車（600166.SH）的實際虧損額為3628.88萬元。

2012年，認購股虧損個股數(shù)擴大。包括海利得（002206.SZ）、海正藥業(yè)（600267.SH）等在內(nèi)，數(shù)量達到12只，共計產(chǎn)生投資收益虧損2.14億元。

2013-2014年，圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）、云天化（600096.SH）等認購股產(chǎn)生的投資虧損仍在延續(xù)，直至年末清空。

值得一提的是，2015年雅戈爾通過二級市場以及新股認購增持中信股份（00267.HK）145451.30萬股，占總股本4.9%，投資金額達164.47億元。該部分投資在當(dāng)期產(chǎn)生了約1159.16萬元的投資收益。

不可否認，2007年至今，股票投資收益成為雅戈爾利潤構(gòu)成的重要組成部分。界面新聞計算發(fā)現(xiàn)，2007-2015年，雅戈爾通過投資股票獲得的收益占當(dāng)期利潤總額的平均占比為39.94%。公司今年中報顯示，截至今年6月底，雅戈爾持有13只個股，包括中信股份、寧波銀行、聯(lián)創(chuàng)電子、浦發(fā)銀行等，賬面浮盈10.45億元。雅戈爾報告期期末股票賬面值為253.97億元，較18年前增長了253.96倍。