美邦服飾：?jiǎn)蔚炅闶垲~下降較大 庫(kù)存有所改善

      動(dòng)態(tài)事項(xiàng)：

　　公司公布2012年年報(bào)：2012年度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入95億元，同比增長(zhǎng)-4.38%，全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.49億元，增幅為-29.55%�？鄢�非經(jīng)常性隨意后的凈利潤(rùn)為6.92億元，同比增長(zhǎng)-37.42%。2012年每股收益0.85元。

　　股利政策：以2012年末公司總股本1，005，000，000股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金7.5元(含稅)。

　　主要觀點(diǎn)：

　　內(nèi)需不振，銷售收入負(fù)增長(zhǎng)

　　2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，消費(fèi)者需求有所下降，公司銷售收入下降4.38個(gè)百分點(diǎn)。從開(kāi)店數(shù)量上看，2012年度公司開(kāi)店增速下降明顯，門店數(shù)量增速?gòu)?011年度的30.99%下降至8.91%。截止2012年底直營(yíng)渠道數(shù)量為1306家，同比增長(zhǎng)15.58%，加盟渠道數(shù)量為3914家，同比增長(zhǎng)6.86%。從單店收入來(lái)看，2012年度，公司的單店收入水平下降-12.45%，其中直營(yíng)單店收入水平下降6.24%，加盟單店收入下降19.94%。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出直營(yíng)門店對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定度的影響，加盟商對(duì)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的反應(yīng)較大，一旦經(jīng)濟(jì)下滑，加盟商信心不足，則存在加盟店數(shù)量減少以及單店收入急速下降的狀況，從而對(duì)公司銷售收入造成重大影響。

　　從毛利率情況來(lái)看，公司整體的毛利率水平在2012年度略有提升，毛利率水平為44.47%，上升0.21個(gè)百分點(diǎn)，其中直營(yíng)毛利率為46.79%下降3.67個(gè)百分點(diǎn)，加盟毛利率為42.27%，上升2.67個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司直營(yíng)渠道毛利率下降3.67個(gè)百分點(diǎn)，主要是產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化所致。本年度公司對(duì)庫(kù)存（專題閱讀）商品進(jìn)行了重點(diǎn)清理，存貨規(guī)模顯著下降，但同時(shí)對(duì)毛利率形成一定壓力。

　　從四季度數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度公司的銷售情況進(jìn)一步惡化，四季度公司銷售收入同比下滑-26.55%，凈利潤(rùn)同比下滑-78.79%。我們預(yù)計(jì)2013年1季度，公司銷售收入增長(zhǎng)情況依然不容樂(lè)觀。

　　受工資和店租上漲影響，銷售費(fèi)用率上升

　　2012年度，由于本年度店鋪人員薪資及店鋪?zhàn)饨疠^去年增長(zhǎng)所致公司銷售費(fèi)用較去年增長(zhǎng)20%，銷售費(fèi)用率提高2個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用較去年下降22%，主要是由于本年度管理費(fèi)用控制措施有效。財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年下降19%，主要是由于本年度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較為充裕，公司積極償付短期借款及到期的長(zhǎng)期借款，因而利息支出有所下降。

　　存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高

　　2012年度，公司通過(guò)以下措施使得公司的營(yíng)運(yùn)能力得以改善：

　　(1)完善訂貨機(jī)制，適度增加季中補(bǔ)單的比重，嚴(yán)格控制季前新品生產(chǎn)規(guī)模，繼續(xù)保持和提升產(chǎn)品及品牌競(jìng)爭(zhēng)力，保障新品毛利水平穩(wěn)中有升。

　　(2)繼續(xù)通過(guò)多種渠道消化存貨，有效降低庫(kù)存規(guī)模，優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，提升總體周轉(zhuǎn)效率。

　　(3)適度控制加盟批發(fā)提貨，鼓勵(lì)加盟商消化渠道庫(kù)存，防范和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保持加盟零售收入增長(zhǎng)快于加盟批發(fā)提貨，使加盟商獲得充足的現(xiàn)金流。

　　2012年度公司的存貨數(shù)量由2011年度的25億下降至20億，存貨占銷售收入的比重下降至21%，存貨周轉(zhuǎn)率提升到2.31。

　　2012年度公司加大應(yīng)收賬款回收力度，應(yīng)收賬款同比降幅達(dá)60%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升到11.6，應(yīng)收賬款占銷售收入的比重從2011年度的12%下降至5%。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量明顯好轉(zhuǎn)

　　2012年度，公司加大應(yīng)收賬款回款力度，并進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)庫(kù)存的消化，前期資金回籠較好，同時(shí)嚴(yán)格控制新品生產(chǎn)規(guī)模，支付的生產(chǎn)采購(gòu)貨款同比大幅度減少，使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金明顯好轉(zhuǎn)。

　　投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比去年下降12%，主要是由于2011年度公司對(duì)于購(gòu)置自有店鋪、租賃店鋪裝修、信息化建設(shè)投入較大，2012年度公司減少了這方面的投資。

　　籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-28.59億元，較上年減少約23億元，主要是本年度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕，公司及時(shí)歸還了部分銀行借款所致。

　　投資建議：

　　2012年度，受到整體內(nèi)需下滑的影響，美邦服飾（專題閱讀）采取收縮策略減小擴(kuò)張力度的同時(shí)，采取多種措施降低庫(kù)存來(lái)改善企業(yè)現(xiàn)金流，取得一定效果。但是公司的銷售收入增長(zhǎng)未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，在四季度銷售收入增長(zhǎng)進(jìn)一步惡化，我們預(yù)計(jì)在2013年一季度難以有較大改善。

　　預(yù)計(jì)2013-15年的EPS分別為0.93、1.12和1.37元。