李寧擬融資18億致大跌 投行看淡其前景

      新的品牌標(biāo)志似乎沒有為李寧帶來好運(yùn)，迫于財(cái)務(wù)壓力，上周五李寧披露了改革以來的首次融資計(jì)劃，將以公開發(fā)售可換股證券的方式，籌集約18.5億港元至18.7億港元，用于包括落實(shí)整體變革計(jì)劃在內(nèi)的公司發(fā)展，充實(shí)一般營(yíng)運(yùn)資金及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。而由于換股證券大幅折價(jià)，未認(rèn)購(gòu)證券的投資者股份將被攤薄。 

      盡管融資在短期內(nèi)能為李寧提供現(xiàn)金流，但業(yè)界普遍認(rèn)為，這在另一個(gè)層面上也反映了李寧提出改革以來業(yè)績(jī)上并沒有多少改善，對(duì)資金極為“饑渴”。正因?yàn)槿绱耍�在宣布此消息的�?dāng)日，李寧股價(jià)大跌14.7%至5.3港元。 

      李寧此次公開發(fā)售將以每?jī)晒涩F(xiàn)有股份認(rèn)購(gòu)一股可換股證券的方式進(jìn)行，其初始轉(zhuǎn)換價(jià)格為3.50港元，較公告前一交易日的收市價(jià)有約43.64%的折讓。資料顯示，李寧截至去年6月每股凈資產(chǎn)為人民幣3.66元。 

      同時(shí)，李寧大股東非凡中國(guó)以及戰(zhàn)略投資者TPG、GIC已承諾按比例足額認(rèn)購(gòu)其可換股證券,其中，非凡中國(guó)和TPG將分別以60%及40%的比例承銷所有未被認(rèn)購(gòu)的可換股證券。此次配股完成之后，李寧的總股本數(shù)較原有股份數(shù)量增加了50%。 

      公告還顯示，假設(shè)此次融資無(wú)其他股東認(rèn)購(gòu)，非凡中國(guó)在李寧的持股比例會(huì)由25.23％增至38.44％；TPG持股由5.02％增至13.83％；其他股東（包含小股東）的持股則由64.33％被攤薄至42.88％。 

      對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)（香港）聯(lián)席董事鄭家華對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，李寧大股東通過這種方式供股并且包銷，如果有相當(dāng)部分小股東不參與供股，大股東持股比例可望大幅提升；而從轉(zhuǎn)換價(jià)3.5港元來看，相對(duì)此前收盤價(jià)跟凈資產(chǎn)的大幅度折讓，則是導(dǎo)致股價(jià)暴跌的原因之一。一般轉(zhuǎn)換價(jià)格的確定需要有獨(dú)立評(píng)估報(bào)告，比如參照每股凈資產(chǎn)，過去一段時(shí)間的交易平均價(jià)等方式；這次李寧融資的轉(zhuǎn)股價(jià)遠(yuǎn)低于交易價(jià)格和每股凈資產(chǎn)，也說明大股東希望以更低的代價(jià)增大持股比例，在香港市場(chǎng)低于凈資產(chǎn)的股本融資也是較為常見的現(xiàn)象。 

      另有一位不愿透露姓名的投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)本報(bào)記者分析稱，李寧此次發(fā)售大額可換股證券的目的有三方面原因。首先是通過融資取得充裕的現(xiàn)金，短期內(nèi)對(duì)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表是一種捷徑。根據(jù)2010年至2012年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，李寧的資產(chǎn)負(fù)債率分別為46%、50%以及49%；而安踏同期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為19%、22%以及27%。 

      其次，2012年初李寧引入美國(guó)私募基金TPG，從資本市場(chǎng)的回應(yīng)看，TPG對(duì)李寧的確起到了速效救心丸的作用。TPG、GIC等投資方還帶來了7.5億元人民幣的資金，給李寧的進(jìn)一步變革提供了資金保障。此次通過足額認(rèn)購(gòu)公開發(fā)售的可換股證券和參與承銷，TPG將進(jìn)一步增加對(duì)李寧的投資，能夠強(qiáng)化長(zhǎng)期策略投資者與李寧公司的深度合作。  

      再者因?yàn)榉欠仓袊?guó)是由李寧本人和李進(jìn)兄弟控股，在TPG與非凡中國(guó)均在李寧的持股比例上升之后，李寧個(gè)人在公司更有話語(yǔ)權(quán)，不會(huì)受到投資人的制衡。“從這一點(diǎn)上看，此次融資對(duì)李寧本人來說是意義重大�！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)人士說，“不過，這種大股東包銷的方式對(duì)小股東就不太公平了�！� 

      同時(shí)，此次融資也使得投資者對(duì)李寧業(yè)績(jī)更加看淡，2012年上半年，李寧純利僅為0.44億元人民幣，較去年同期大幅下滑84.9%，收入為38.8億元人民幣，同比減少9.5%。 

      里昂證券也于近日看淡李寧，維持“沽售”評(píng)級(jí)，并發(fā)布報(bào)告稱，李寧是較多零售商去年第四季較難出售存貨的品牌之一。