探路者上半年凈利下降69.47% 并購后遺癥凸顯

市場記憶猶新的是，2013年探路者開啟第一起并購，從此一發(fā)不可收。

借由連續(xù)推出的并購重組項目，在市場整體走強中，這家傳統(tǒng)業(yè)務為主的上市公司，從2013年初的60億元一路攀升，至2015年中，一度創(chuàng)下260余億元市值。

三年之后，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)下滑至不足30億元，令人唏噓。

探路者的并購后遺癥凸顯，恰是研究最新的上市公司財報的一個絕佳視角。

8月15日，探路者披露上半年業(yè)績，營業(yè)收入8.77億元，同比下降31.38%，；實現(xiàn)凈利潤2412萬元，同比下降69.47%；實現(xiàn)扣非凈利潤635萬元，同比下降89.02%。

根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，彼時通過一系列并購，探路者建立起的戶外用品、旅行服務和大體育三大板塊并未實現(xiàn)其多元化轉(zhuǎn)型愿景。

通過對話上市公司及業(yè)內(nèi)人士，記者獲悉，更為嚴重的是，其與旅行板塊的重要子公司易游天下并未簽署明確的業(yè)績補償協(xié)議，而后期易游天下爆發(fā)的一系列問題成為探路者業(yè)績的一大拖累。

目前，探路者已考慮剝離旅行服務和體育業(yè)務中與戶外主營業(yè)務相關性較小的項目，回歸主業(yè)。

沒有補償?shù)摹皩�賭”？

曾經(jīng)令機構(gòu)投資人和散戶追捧的“買買買”大舉并購戰(zhàn)略，如果在彼時視角，也許會有另一種結(jié)論。

翻開以前的成績單，號稱“國內(nèi)戶外用品第一股”的探路者絕不是浪得虛名。

2009-2013年，其凈利潤增長均值超過55%。

然而，在2014年，探路者開始出現(xiàn)業(yè)績增速放緩的信號。凈利潤增長18.28%；2015年探路者出現(xiàn)業(yè)績首次下滑的情況，凈利潤2.63億元，同比下降10.5%。2017年，探路者遭遇上市以來首虧，凈利潤虧損8485.39萬元，扣非凈利潤虧損達1.85億元。

探路者業(yè)績的一路下滑，與其多元化轉(zhuǎn)型密不可分。

2013年探路者開啟第一起并購，隨后一發(fā)不可收，并在2015年達到巔峰。其先后對綠野網(wǎng)、圖途、易游天下、行知探索等公司進行戰(zhàn)略投資，并建立起戶外用品、旅行服務和大體育三大事業(yè)群。

隨之而來的是，“股東收益”因此攀上巔峰。在2015年年中，260余億元市值背后，埋伏著的除了身家不菲的上市公司實際控制人，更有諸多機構(gòu)投資者，其中不乏明星機構(gòu)。

而上述業(yè)務最終并未給業(yè)績帶來起色，反而使探路者走進“迷途”。

數(shù)據(jù)顯示，2016年，探路者戶外產(chǎn)品板塊業(yè)務實現(xiàn)凈利潤2.76億元，旅行服務板塊業(yè)務凈利潤虧損3410萬元，體育板塊業(yè)務凈利潤虧損990萬元；2017年，旅行服務板塊業(yè)務凈利潤虧損2758萬元。

而旅行業(yè)務中主要的拖累就是探路者投資并控股的易游天下。

2014年，探路者以2.3億元拿下旅行社渠道運營商易游天下74.56%的股權(quán)。根據(jù)探路者與易游天下約定的業(yè)績目標，易游天下在2015年至2017年預計的營業(yè)收入分別不低于15億元、40億元和60億元，毛利分別不低于4500萬元、1.2億元和1.8億元，凈利目標2015年虧損不超過2500萬，2016年實現(xiàn)盈利，2017年盈利6000萬。

但易游天下沒有完成業(yè)績承諾，而且相差甚多。

2015至2017年，易游天下合計承諾營業(yè)收入為115億元，但實際只完成了27.9億元；承諾利潤為合計3500萬元，但實際業(yè)績合計為虧損5493.92萬元。

更為嚴重的是，當初易游天下并沒有與探路者簽署明確的業(yè)績補償協(xié)議。

8月17日，21世紀經(jīng)濟報道以投資者身份致電探路者證券投資部，對方也明確否認了對賭協(xié)議的存在。但近兩年對該案例見諸報端的描述多為“對賭協(xié)議”。

“沒有補償協(xié)議就不能稱之為對賭。但沒有明確的業(yè)績補償條件，設定業(yè)績目標的意義在哪里？沒有補償協(xié)議的風險在于，一旦發(fā)生損失需要由投資者承擔�！币晃婚L期從事研究并購案件的市場人士對21世紀經(jīng)濟報道記者說。

“要么是糊弄投資者，要么是對并購標的非常有信心�！鄙鲜鋈耸空f道。

一位服裝行業(yè)的分析師則表示，“確實存在這種約定情況，有可能標的對公司的影響占比不是很大，所以不設置業(yè)績對賭。”

年報顯示，探路者對易游天下2016年與2017年連續(xù)兩年計提的商譽減值，計提金額分別為1025萬元和8675萬元。而2017年對易游天下計提的商譽減值，就足以造成探路者當年的虧損。

探路者證券部人士表示，“公司在2017年做出的相應減值，是一個非常明確信號，是意識到并購帶來的問題。”

剝離進行時

在不堪重負之后，探路者開始做“減法”。

在2017年年報中，探路者提出，2018年公司將聚焦資源促進戶外用品主業(yè)的發(fā)展，對旅行、體育等領域中與戶外主營業(yè)務相關性較小的業(yè)務和投資項目將逐步進行剝離及退出。同時對綠野網(wǎng)、六只腳等與戶外主業(yè)有深度協(xié)同作用的業(yè)務加強整合。

8月17日，探路者證券部人士承認，“公司確實意識到之前并購存在的問題，可能是業(yè)務并未融合得很好，所以采取了后續(xù)的動作�！�

2018年上半年業(yè)績報告稱，已對旅行、體育等領域中與戶外主營業(yè)務相關性較小的業(yè)務和投資項目，加強了投后管理，并啟動剝離及退出的規(guī)劃。但因為報告期整體資本市場資金面緊縮及相關企業(yè)經(jīng)營情況等諸多因素的影響，剝離及退出的有效達成尚需時間。

梳理近年年報發(fā)現(xiàn)，2015年、2016年，戶外、旅行、體育還是探路者主推的三大板塊。從2017年報開始，幾乎沒有體育板塊的提法。21世紀經(jīng)濟報道從證券部人士處獲悉，公司“三大事業(yè)群”的提法已經(jīng)不復存在，體育部門也在慢慢弱化。

那么，在剝離業(yè)務之后，是否會帶來裁員問題？“也許吧，看后續(xù)進展。目前沒有裁員�！鄙鲜鋈耸空f。

8月17日，記者以消費者身份致電探路者咨詢業(yè)務問題，客服人員提供了一個對接人員的手機號。但電話撥通后對方稱已經(jīng)離職，其并未透露離職原因。

上述情況或?qū)倥既�，但從�?shù)據(jù)來看，關店、裁員確在進行中。

2017年上半年探路者關店17家；下半年通過新開集合店和童裝店提升了門店數(shù)量；但2018年上半年，探路者旗下的門店數(shù)量，較2017年底減少86家。

2015年-2017年，探路者員工總數(shù)分別為2144人、2064人、1791人；2017年員工數(shù)量減少了273人。

而在剝離業(yè)務的過程中，首當其沖的當屬易游天下。證券部人士坦言，“這是對我們影響很大的一塊�！�

作為探路者旅行業(yè)務中的主要子公司易游天下，在今年上半年“經(jīng)營狀況持續(xù)惡化”。不僅如此，易游天下外阜分公司負責人涉嫌合同欺詐等惡性事件引發(fā)了多起訴訟案件，導致易游天下部分資金被凍結(jié)以及賠付，造成現(xiàn)金流面臨很大壓力。

至于為何當初未對易游天下設置業(yè)績補償，上述人士未予置評。

據(jù)悉，目前探路者管理層正在采取措施積極盤活易游相關資產(chǎn)以緩解其現(xiàn)金流壓力，同時審慎評估易游公司的全面情況，提出綜合解決方案。