“中國(guó)版ZARA”要回A股上市了 利潤(rùn)下滑仍打算繼續(xù)開(kāi)店擴(kuò)張

三次沖刺后，號(hào)稱要做“中國(guó)版ZARA”的女裝公司拉夏貝爾終于將正式登陸A股市場(chǎng)。

近期女裝品牌扎堆上市，從太平鳥、安正時(shí)尚，再到日播時(shí)尚，儼然展開(kāi)了新一輪競(jìng)賽。但即便上市，也并不代表其業(yè)務(wù)順風(fēng)順?biāo)�——在受到ZARA、HM等快消品牌影響下，國(guó)內(nèi)女裝時(shí)尚品牌生意并不好做。

拉夏貝爾旗下有多個(gè)品牌，包括La Chapelle、Puella、Candie's、7m、La Babite等，以風(fēng)格偏甜美時(shí)尚的女裝為主。拉夏貝爾招股說(shuō)明書顯示，其正處于快速擴(kuò)張期。數(shù)據(jù)顯示，目前拉夏貝爾共有8906個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，其中有5730個(gè)為專柜網(wǎng)點(diǎn)。

此次拉夏貝爾將募集資金16.4億元，其中15.56億元將用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目。換而言之，公司將繼續(xù)開(kāi)店。資料顯示，拉夏貝爾還將在未來(lái)3年內(nèi)新開(kāi)設(shè)專柜網(wǎng)點(diǎn)2094個(gè)，新開(kāi)設(shè)專賣網(wǎng)點(diǎn)906個(gè)。這些網(wǎng)點(diǎn)將重點(diǎn)投向二三線及以下城市：一線城市僅新增228家，二線城市新開(kāi)891家、三線城市新開(kāi)666家，其他城市新開(kāi)1215家。項(xiàng)目完成后，三線及以下城市零售網(wǎng)點(diǎn)將新增1881個(gè)。

門店數(shù)量激增的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是激增的收入規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，2016年拉夏貝爾實(shí)現(xiàn)收入達(dá)到85億元，同期打算上市的地素時(shí)尚、日播時(shí)尚的總收入僅為18億元和9.5億元，拉夏貝爾的收入遙遙領(lǐng)先。同期其他品牌的門店數(shù)量也遠(yuǎn)不如拉夏貝爾。迄今為止拉夏貝爾已開(kāi)設(shè)網(wǎng)點(diǎn)8906家。而安正時(shí)尚、歌力思（603808.SH）分別僅有897家和341家，門店數(shù)量并不在同一數(shù)量級(jí)別上。

但在快速擴(kuò)店帶來(lái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的背后，卻是令人擔(dān)憂的庫(kù)存數(shù)量。用2016年的數(shù)據(jù)舉例，拉夏貝爾存貨數(shù)量為17.1億元，安正時(shí)尚和日播時(shí)尚同期僅為3.8億元以及2.2億元，而太平鳥則略高，為16.2億元。拉夏貝爾的庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)4年遠(yuǎn)高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。存貨占總資產(chǎn)的比例達(dá)到27%，并有逐年上升的態(tài)勢(shì)。

隨之而來(lái)的還有高額的應(yīng)收賬款余額。數(shù)據(jù)顯示，2016年拉夏貝爾應(yīng)收賬款余額超過(guò)10億元，占比超過(guò)了12%。同行業(yè)的平均水平均為6%-8%不等。

巨大的庫(kù)存量也受到了發(fā)審委的關(guān)注。發(fā)審委詢問(wèn)拉夏貝爾是否存在通過(guò)調(diào)節(jié)庫(kù)存商品的庫(kù)齡而調(diào)節(jié)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的情形等。

大幅擴(kuò)張除了巨大的庫(kù)存量之外，同店產(chǎn)出的持續(xù)下滑也是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，2015年起同店收入已經(jīng)開(kāi)始下滑。2015年，拉夏貝爾新增了1000余個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)公司營(yíng)收和凈利都取得同比增長(zhǎng)。但2015年同店收入下降了3.2%。到2016年，其同店收入繼續(xù)下降，降幅擴(kuò)大至6.4%。

拉夏貝爾在2016年報(bào)中表示，2016年整體消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，而百貨商場(chǎng)的客流繼續(xù)被快速擴(kuò)張的購(gòu)物中心和在線平臺(tái)所分流。雖然公司早已戰(zhàn)略性地降低來(lái)自百貨商場(chǎng)收入的比重，但在目前階段仍以來(lái)自專柜的銷售占比為主，因此全年同店銷售整體下降。

此外，拉夏貝爾還要面對(duì)利潤(rùn)下滑的尷尬處境。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，拉夏貝爾營(yíng)業(yè)收入分別為62.09億元、74.39億元及85.51億元，同期凈利潤(rùn)分別為5.11億元、6.58億元及5.72億元�？梢园l(fā)現(xiàn)，其2016年的凈利潤(rùn)已然出現(xiàn)下滑，同比下降13%。而造成利潤(rùn)下降的主要原因，可以歸納為大幅開(kāi)店造成的入不敷出。

事實(shí)上，快速擴(kuò)張導(dǎo)致企業(yè)轟然倒塌的案例比比皆是。從服裝行業(yè)的美邦服飾（002269.SZ）到運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)的李寧（02331.HK），均由于全球快時(shí)尚品牌的打擊以及自身門店過(guò)多導(dǎo)致一系列問(wèn)題，快速關(guān)店并利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

2007年以及2008年，李寧分別新開(kāi)門店數(shù)936家以及1012家。截至2008年末，李寧共開(kāi)設(shè)門店6245家，并在此后的3年內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)張，2011年末開(kāi)設(shè)門店數(shù)高達(dá)8255家。2011年前后，行業(yè)周期到來(lái)�！按筌S進(jìn)”式的開(kāi)店風(fēng)格，直接導(dǎo)致了2012年開(kāi)始的關(guān)店潮，其中又以李寧的關(guān)店數(shù)量尤為嚴(yán)重。前期存貨最多的李寧，采用“粗暴”關(guān)店方式來(lái)清理庫(kù)存，但效果并不理想。2012年李寧關(guān)店門數(shù)高達(dá)1821家。

無(wú)獨(dú)有偶，美邦服飾旗下最主要品牌美特斯邦威的專賣店曾遍布全國(guó)各個(gè)大中小城市，2012年曾暴增至5000多家，期間營(yíng)收及凈利潤(rùn)也雙雙大漲。但在隨后的3年內(nèi)，由于資金鏈原因以及品牌效應(yīng)，美特斯邦威關(guān)閉了1000多家門店，美邦服飾凈利潤(rùn)也從盈利變成虧損。

2014年至2016年期間，拉夏貝爾的線上銷售收入分別占總收入的0.61%、7.27%以及10.82%。在線平臺(tái)的銷售收入達(dá)到10.03億元，同比增長(zhǎng)70.41%。某券商紡織行業(yè)分析師對(duì)界面新聞表示，拉夏貝爾未來(lái)更應(yīng)該加大線上投入，帶動(dòng)業(yè)績(jī)健康增長(zhǎng)�！凹铀匍_(kāi)店并不具有乘數(shù)效應(yīng)，不是開(kāi)得越多越好�！�

事實(shí)上，拉夏貝爾早已在2014年在港交所上市，但是上市之后的股價(jià)長(zhǎng)期處于遇冷狀態(tài)。

2014年10月9日，拉夏貝爾（06116.HK）在港交所上市。在招股階段，每股價(jià)格定為13.98港元，募資凈額約為16億港元。招股結(jié)束后香港發(fā)售部分未獲足額認(rèn)購(gòu)，不足部分被分配至國(guó)際發(fā)售。在正式上市之后，拉夏貝爾長(zhǎng)期處于破發(fā)狀態(tài)。截至6月23日，公司股價(jià)為9.98港元，公司市盈率約為7倍。顯然，市場(chǎng)對(duì)于拉夏貝爾快速擴(kuò)張并不買賬。