特步究竟為何要斥巨資回購(gòu)舊產(chǎn)品？

有的投資者做股票非常喜歡“折騰”，每天不買點(diǎn)什么或者不賣點(diǎn)什么，總感覺有什么事情沒完成。然而，這樣做的后果往往是撿了芝麻丟了西瓜。

　　的確，在股票市場(chǎng)上要做到不折騰真不是一件容易的事情，因?yàn)榫退隳悴徽垓v，誰(shuí)又能保證你投資的企業(yè)不折騰呢？這不，特步國(guó)際最近就“折騰”了一把。

　　股價(jià)背后看凈利，凈利背后看回購(gòu)

　　12月8日，特步國(guó)際發(fā)布公告稱，公司預(yù)期使用不超過人民幣1.5億元，將全渠道中2015年前生產(chǎn)的產(chǎn)品，全數(shù)回購(gòu)集中處理。本次回購(gòu)預(yù)計(jì)導(dǎo)致特步截至2017年12月31日止的年度綜合凈利潤(rùn)較上年同期下降25%至35%。

好端端的干嘛要花這“冤枉錢”？投資者很生氣，后果很嚴(yán)重。12月11日一開盤，特步股價(jià)大幅跳空低開，盤中一度下跌超過11%，狠狠的宣泄了一把胸中的怒氣。

誠(chéng)然，面對(duì)這樣的突發(fā)事件，投資者很難在短時(shí)間內(nèi)做出理性的判斷，就連瑞信也在也在關(guān)于特步的研報(bào)中大呼意外。

　　回購(gòu)庫(kù)存意義重大

　　那么，特步究竟為何要花那么多錢去回購(gòu)舊產(chǎn)品呢？在筆者看來，特步這樣做雖然花了大價(jià)錢，但并不盲目，對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)來看有多重好處。

　　第一，這是3+戰(zhàn)略最后一步，具里程碑意義。根據(jù)智通財(cái)經(jīng)的了解，早在特步2016年Q1商品訂貨會(huì)上，特步便推出了被譽(yù)為“未來變革戰(zhàn)略”的3+戰(zhàn)略，即產(chǎn)品+、體育+、互聯(lián)網(wǎng)+。3+戰(zhàn)略旨在將公司產(chǎn)品、銷售及售后服務(wù)推高一個(gè)更新及更高的層次。

　　特步在公告中指出，回購(gòu)及處理2015年前生產(chǎn)的產(chǎn)品更能統(tǒng)一品牌形象，使全渠道更健康更積極地銷售新產(chǎn)品。此為一次性動(dòng)作，代表了特步3年整改的最后一步。

　　第二，提振代理商及加盟商信心。特步銷售渠道扁平化-總代理商直營(yíng)店鋪的占比，從2015年前僅占總店數(shù)的不到20%增至現(xiàn)時(shí)的超過60%，這意味著特步的產(chǎn)品及品牌，在近年來受到越來越多的代理商認(rèn)可。

　　但隨著代理商及加盟商數(shù)量增多，賣不掉的產(chǎn)品如何處理成為一個(gè)“傷腦筋”的問題。特步適時(shí)提出回購(gòu)計(jì)劃，無疑會(huì)增強(qiáng)代理特步產(chǎn)品的信心。事實(shí)上，特步總代理商所營(yíng)運(yùn)的直營(yíng)店，每平方米平均效益比加盟商店鋪高10%以上。而公司把舊品回購(gòu)之后，在售的產(chǎn)品均為近年生產(chǎn)的新品，未來公司產(chǎn)品的整體利潤(rùn)率也有望進(jìn)一步提升，從而進(jìn)一步提升門店盈利水平形成良性循環(huán)。

　　第三，提升存貨周轉(zhuǎn)效率。從財(cái)務(wù)層面來講，特步回收老舊產(chǎn)品還能進(jìn)一步優(yōu)化公司存貨周轉(zhuǎn)效率。智通財(cái)經(jīng)注意到，根據(jù)特步歷年的中期財(cái)務(wù)報(bào)告，公司2014年半年報(bào)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為185.9天，在提出3+戰(zhàn)略后，公司存貨周轉(zhuǎn)率有了明顯改善，2015年及2016年同期的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為140.9天和107.98天。

　　但或許是受到老舊存貨的影響，公司在2017年中期的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)回升至131.14天。值得一提的是，特步周轉(zhuǎn)率雖然有所下滑，但依然優(yōu)于安踏的136.22天，李寧的169.16天以及361度（01361）的136.57天。（以上存貨周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)來自東方財(cái)富網(wǎng)）

　　回收產(chǎn)品用來做慈善，提升公司形象。智通財(cái)經(jīng)了解到，此次特步回購(gòu)的庫(kù)存，一部分將會(huì)捐贈(zèng)給慈善機(jī)構(gòu)，一部分安排第三方買家消化， 所有回購(gòu)的庫(kù)存預(yù)計(jì)明年年中前都能賣出。

　　從這一點(diǎn)可以看出，特步雖然花費(fèi)了1.5億元回購(gòu)產(chǎn)品，但實(shí)際損失的金額可能沒有那么大，而這些回收的產(chǎn)品最終還是會(huì)有人來穿，這其實(shí)能夠起到一定的廣告效應(yīng)。

　　可以說，特步這次回購(gòu)庫(kù)存其實(shí)是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來考慮，并且照顧到了各方的利益，唯獨(dú)沒有照顧到的是投資者的短期利益。

　　賬上有糧，心中不慌

　　不過話說回來，特步畢竟是花錢了，1.5億對(duì)于一家市值堪堪超過60億港元的公司來說，并不是一個(gè)小數(shù)目。

　　這令人不禁想起李寧，曾在2012年末花費(fèi)逾10億元清理庫(kù)存，致使公司出現(xiàn)上市以來首次虧損，同時(shí)也使得公司業(yè)績(jī)4年后才緩過勁來。

資料來源：李寧2012年公告

　　那么，特步又是從哪里來的底氣，去花這1.5億元呢？在智通財(cái)經(jīng)看來，特步的底氣除了上述原因外，更來自于其健康的財(cái)務(wù)報(bào)告。

　　首先，我們來看特步賬上的現(xiàn)金。2015年中期特步賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為32.1億元。到了2017年中期，特步的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為34.21億元，即使減去1.5億元，仍然高于2015年的數(shù)值。

　　另外，特步流動(dòng)比率為3.3，速動(dòng)比率為3.09，也體現(xiàn)了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度偏低。

反觀李寧，2012年年報(bào)顯示，李寧的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有12.49億元，當(dāng)時(shí)的李寧還要花費(fèi)超過10億元回購(gòu)庫(kù)存，簡(jiǎn)直就是“不堪背負(fù)之重”。

　　特步除了賬上有錢之外，也許還是處于對(duì)未來業(yè)績(jī)充滿信心。

　　根據(jù)悅跑圈在今年9月在中國(guó)歷史最長(zhǎng)的北京馬拉松做的統(tǒng)計(jì)，5小時(shí)內(nèi)完成全程馬拉松的選手中，穿著特步跑鞋的選手?jǐn)?shù)量位列所有品牌第四，國(guó)內(nèi)品牌的第一。3小時(shí)內(nèi)完成全程馬拉松的選手中，特步跑鞋的占比10.46%。

　　智通財(cái)經(jīng)了解到，2017年12月10日落下帷幕的，2017特步晉江國(guó)際馬拉松賽，在為期一個(gè)月的報(bào)名時(shí)間里，報(bào)名成功人數(shù)達(dá)到10503名，遍布美國(guó)、德國(guó)、新加坡、菲律賓、肯尼亞、埃塞俄比亞等十多個(gè)國(guó)家，以及國(guó)內(nèi)近30個(gè)省、自治區(qū)、直轄市和港澳臺(tái)地區(qū)，彰顯了特步的巨大吸引力和影響力。

　　此外，特步在2017年雙十一天貓旗艦店單日銷售額同比增漲超過80%，增幅位于眾運(yùn)動(dòng)品牌前列。同時(shí)，特步雙十一全網(wǎng)2.07億元的總銷售額，也占到上半年總營(yíng)收的9%，由此看來特步全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)當(dāng)有保障。

　　有底氣，有預(yù)期，特步花1.5億照顧一下經(jīng)銷商利益，優(yōu)化一下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維護(hù)一下品牌形象，順便做做慈善，這事真的不好嗎？