雅戈?duì)柲陥?bào)啟示錄：中國經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域均受煎熬

涉足經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域各個(gè)行業(yè)，這在某種程度上賦予了雅戈?duì)?/a>中國經(jīng)濟(jì)“風(fēng)向標(biāo)”的意義。其直接參與經(jīng)營的行業(yè)包括地產(chǎn)和服裝生產(chǎn)，而以投資者身份參與的公司則更是覆蓋面寬廣，涵蓋了銀行、礦業(yè)等各個(gè)產(chǎn)業(yè)。

雅戈?duì)栕蛉瞻l(fā)布的2013年的財(cái)報(bào)則折射出，中國經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域正在經(jīng)受考驗(yàn)：人口紅利的消失正在侵蝕傳統(tǒng)制造業(yè)如服裝領(lǐng)域的利潤；退地造成的大額損失則提醒地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸暴露；投資的礦業(yè)股給雅戈?duì)栐斐沙�過4億的資產(chǎn)減值，則意味著煤炭等領(lǐng)域正在經(jīng)歷艱難時(shí)刻。

在轉(zhuǎn)型時(shí)期，這些問題能否妥善解決，決定了中國經(jīng)濟(jì)這駕馬車能走多快、走多遠(yuǎn)。

地產(chǎn)：行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸暴露

雅戈?duì)柸ツ隊(duì)I業(yè)收入151.67億元，同比增長41.32%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.59億元，同比下降14.88%。

和中報(bào)表現(xiàn)出的情況一樣，在紡織服裝和金融投資兩大業(yè)務(wù)“疲軟”的背景下，雅戈?duì)柋憩F(xiàn)突出的地產(chǎn)業(yè)務(wù)支撐公司交出了一份還不錯(cuò)的成績單。

雅戈?duì)柕禺a(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.65億元，同比大增91.27%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)預(yù)售收入147.83億元，同比增長84.18%，公司在握的預(yù)收房款亦達(dá)到157.6億元。

億翰智庫地產(chǎn)分析師張化東對(duì)本報(bào)記者表示，雅戈?duì)?013年報(bào)表體現(xiàn)的主要還是2011和2012年的銷售。雅戈?duì)?013年能夠結(jié)轉(zhuǎn)近100億元的收入，說明公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)性還是很強(qiáng)。去年國內(nèi)樓市火爆，這部分利潤要等到2014年年報(bào)或2015年中報(bào)才能夠體現(xiàn)。

其實(shí)，由于在上一輪樓市熱潮中過于激進(jìn)，雅戈?duì)柺种械牟簧俑邇r(jià)地成為“燙手山芋”，以至于公司近幾年一直在做內(nèi)部調(diào)整：一方面加速銷售進(jìn)度，去庫存，另一方面，大幅減少公司拿地的數(shù)量。在國內(nèi)樓市高歌猛進(jìn)的2013年，雅戈?duì)杻H僅斥資約26億元拿下了五幅土地，這一數(shù)字還不到其去年預(yù)售金額的20%。

“雅戈?duì)柮黠@在做調(diào)整�！睆埢瘱|認(rèn)為，這家公司去年拿地確實(shí)非常少，但結(jié)合公司自身狀況以及目前的市場環(huán)境，雅戈?duì)栵@然做了一個(gè)正確的選擇。

雅戈?duì)柖�秘劉新宇也承認(rèn)，雅戈?duì)栐谶^去一年確實(shí)比較謹(jǐn)慎，拿地的量不多，有些是和別的企業(yè)合作的，溢價(jià)率也不高。

雅戈?duì)栆苍谟羞x擇性地退出部分高價(jià)拿到的地，退掉申花地塊給雅戈?duì)栐斐傻膿p失達(dá)到了4.8億元。

盡管將去庫存當(dāng)作一項(xiàng)重要任務(wù)，但數(shù)據(jù)顯示，雅戈?duì)柲壳暗恼�體庫存依然高企，截至2013年底，雅戈?duì)柕拇尕浺廊贿_(dá)到了226.45億元，相比去年年初的234.73億元下降并不明顯。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，雅戈?duì)柎尕浿薪^大部分都來源于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，紡織服裝僅占極小部分。

“存貨高和公司的開發(fā)規(guī)模有關(guān)系，主要還是來源于地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在建還未交付的工程也是歸入存貨的，公司去年的預(yù)售款達(dá)到157.6億元，我們還要保證今后的可售貨值，所以，存貨是和公司的規(guī)模相匹配的�！眲⑿掠畋硎�。

克而瑞上海機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)薛建雄認(rèn)為，雅戈?duì)柲壳斑�沒有完全把2009~2010年拿的高價(jià)地完全消化掉，但這家公司的根基還是比較強(qiáng)的，目前還處于調(diào)整期，從去年的銷售表現(xiàn)來看，未來幾年至少地產(chǎn)板塊的利潤是有保障的。

服裝制造：人口紅利消失侵蝕利潤

與其他板塊相比，雅戈?duì)柕姆�裝主業(yè)盡管看上去要平穩(wěn)許多，但也是暗藏危機(jī)。

2013年度，整個(gè)服裝行業(yè)仍然保持著較為低迷的狀態(tài)。最先出現(xiàn)庫存問題的運(yùn)動(dòng)品牌經(jīng)過慘烈的“庫存清理戰(zhàn)”或已率先走出谷底，安踏等品牌的訂貨會(huì)金額已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長。資深服裝專家程偉雄對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，緊隨其后進(jìn)入調(diào)整期的就是男裝、女裝等細(xì)分品類，而2013年也確實(shí)成為不少男裝品牌業(yè)績下滑、庫存增加的“低谷期”。

相比之下，2013年度雅戈?duì)柶放品�裝的營收為42.7億元，較上年同期微增4.57%，似乎并無大礙，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈利潤僅為6.44億元，同比大降21.37%。

人口紅利的消失正在侵蝕服裝制造領(lǐng)域利潤。雅戈?duì)柗矫娣Q服裝領(lǐng)域利潤下降是“受到人力成本上漲以及所得稅稅負(fù)增加等因素的綜合影響”。

“在其他老牌服裝品牌都在積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型的時(shí)候，雅戈?duì)柕钠放贫ㄎ桓杏X還停留在10年之前，更為嚴(yán)重的是他們也沒有非常明確的轉(zhuǎn)型意識(shí)，給人留下更多的是‘自我感覺良好’�！闭f起雅戈?duì)柗�裝的現(xiàn)狀，接受采訪的業(yè)內(nèi)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》直言。

為拓展西服、襯衫以外的市場，雅戈?duì)栐缭?008年就與美國男裝品牌哈特·馬克斯（Hart Schaffner Marx）簽訂了為期20年的代理合同，此后還推出了定位于年輕時(shí)尚人群的自有男裝品牌GY，但這二者無論是知名度還是銷售額均未對(duì)雅戈?duì)柕姆�裝板塊帶來太大收益。雅戈?duì)柶煜逻�有主攻高端正裝和休閑服飾的品牌MAYOR以及以漢麻材料為主的“漢麻世家”，但其體量相對(duì)較小，目前還無法對(duì)雅戈?duì)栠_(dá)到“業(yè)績貢獻(xiàn)”的目標(biāo)。

“雅戈?duì)枖傋愉伒貌恍�，但都沒有太下功夫去經(jīng)營，這和它把重心放在地產(chǎn)、投資等其他業(yè)務(wù)上不無關(guān)系。什么都想做的結(jié)果就是，到最后攤子鋪得越大反而負(fù)擔(dān)越重。”該人士直言。

2013年，雅戈?duì)柗啪徚俗誀I網(wǎng)點(diǎn)開設(shè)的速度，開始側(cè)重于渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，強(qiáng)化重點(diǎn)商場的進(jìn)駐與拓展。截至報(bào)告期末，其店鋪數(shù)量增加了216家至2935家。

“雅戈?duì)栆呀?jīng)注意到了這一問題，但僅僅是渠道方面的調(diào)整還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，品牌定位得放到第一，要下決心、花精力去進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，不然后面會(huì)出現(xiàn)更大的危險(xiǎn)�！鄙鲜鲐�(fù)責(zé)人表示。

礦業(yè)：資源行業(yè)成“敝屣”

雅戈?duì)柶煜碌耐顿Y業(yè)務(wù)，也已從風(fēng)光無限的“現(xiàn)金奶�！弊兂梢粔K燙手山芋。這折射出中國經(jīng)濟(jì)下行周期中，礦業(yè)領(lǐng)域遭遇的困境。

由于部分投資項(xiàng)目的公允價(jià)值發(fā)生較大幅度下降，雅戈?duì)枌?duì)所持有的中金黃金和山煤國際的股份計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4.27億元，致使當(dāng)期凈利潤虧損4.89億元。截至2013年底，雅戈?duì)柍钟械目晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)的市值為65.17億元，浮盈約12億元。

2011年8月，雅戈?duì)柸�資子公司寧波青春投資有限公司投資3.89億元，以24.97元/股的價(jià)格認(rèn)購中金黃金非公開發(fā)行1560萬股股份。2012年8月，中金黃金實(shí)施以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股的利潤分配方案。至此公司持有中金黃金 2340萬股股份。

2013年度，雅戈?duì)枩p持部分中金黃金股份，截至2013底，公司尚持有中金黃金1500萬股股份，成本價(jià)為 16.65元/股。鑒于中金黃金的公允價(jià)值發(fā)生較大幅度下降，雅戈?duì)栴A(yù)期這種下降趨勢(shì)屬于非暫時(shí)性的，決定對(duì)所持有的中金黃金股份計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。按照8.55元/股的期末市價(jià)，雅戈?duì)枮榇擞?jì)提了約1.21億元的減值準(zhǔn)備。

無獨(dú)有偶，雅戈?duì)柾顿Y山煤國際一役也遭遇了滑鐵盧，公司亦為此付出重大代價(jià)，即計(jì)提了約3.06億元的減值準(zhǔn)備。

在投資多個(gè)周期性行業(yè)遭遇重大損失后，雅戈?duì)栆查_始調(diào)整自己的投資思路，雅戈?duì)栐谀陥?bào)中表示，在投資業(yè)務(wù)方面，雅戈?duì)栒�逐步由金融投資向產(chǎn)業(yè)投資過渡轉(zhuǎn)型。公司根據(jù)分期付款的安排，出資12億元、累計(jì)出資 30億元認(rèn)購北京國聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)基金，參與中石油的西氣東輸三線管道項(xiàng)目；出資3.4億元，受讓銀聯(lián)商務(wù)有限公司4%的出資份額。