七匹狼六大品牌齊上陣：規(guī)�；�下的穩(wěn)健發(fā)展

　　七匹狼過往品牌建設形象打造非常成功,而且每年保持創(chuàng)新能力,保持了服裝行業(yè)時尚領先度,順利啟用孫紅雷、胡軍、張涵予、張震等四位當紅影帝加盟重磅出擊,共同演繹七匹狼“追逐人生男人不只一面”的品牌價值觀;公司推出了紅標、綠標、藍標（SWJEANS）、童裝（SWKIDS）、女裝(SWLADIES)及圣沃斯(SEPEWOLVES)六大產(chǎn)品系列。

      2009 年,紅綠標占比87.24 ％,藍標占比6.54 ％。藍標（定位年輕化）將作為增長第三極了,主要是因為七匹狼一直給人的印象是偏成熟,所以公司通過藍標的推出吸引更多的年輕消費者,藍標產(chǎn)品豐滿度不斷擴張下2009 年已經(jīng)單獨開店115 家,和以前的品牌紅綠標區(qū)分出來,周少明總經(jīng)理負責這個事業(yè)部;圣沃斯品牌主要是拉高公司的品牌和檔次;童裝銷售一般,主要是配合生活館;女裝的地位比童裝高,會單獨開店;公司還將推出紫標,主要走商場路線的,相對高檔;還推出相對低端的品牌走超市路線。

　　渠道規(guī)�；�逐漸體現(xiàn)

　　公司將圍繞經(jīng)銷商管理優(yōu)化和直營店穩(wěn)健擴張來推進整合公司銷售渠道。公司設立六個大區(qū)和11 個子公司,負責對當?shù)貐^(qū)域的管控和直營體系的拓展,同時設立客戶代表（就是區(qū)域經(jīng)理）制度,加強對代理商的服務和資訊的傳遞。一個客戶代表管30 個店,負責監(jiān)督POSE 能否在代理商上線,所以也增加了管理費用。

　　公司共擁有終端網(wǎng)點3249家，同比增加480家（同比增長17.33％），保持穩(wěn)健擴張的步伐。公司未來繼續(xù)實行減少外延擴張的策略，重點在于整合渠道（扁平化）、增加產(chǎn)品種類和提升平效；渠道形式方面，目前七匹狼在百貨公司中較弱（以前是門店強），所以未來重點拓展百貨公司、Shoping Mall和超市等新商業(yè)形態(tài)。2009年公司整頓了網(wǎng)絡銷售市場，啟動網(wǎng)絡旗艦店，實行雙條線走路，分別用自己的網(wǎng)站和借用淘寶等網(wǎng)上商城。網(wǎng)絡和實體店沒有太多區(qū)別，產(chǎn)品價格一樣，但由于不受空間的限制，陳列產(chǎn)品更豐富。網(wǎng)絡銷售是要看長線的，短期貢獻不大，2009年網(wǎng)絡銷售約300萬元，2010年可能突破1000萬元銷售；大型生活館會為代理商帶來信心和引導方向，更是給網(wǎng)絡銷售提供了試穿場所，所以理論上實體店和網(wǎng)絡銷售是很好結合的。以后要考驗管理能力的提升和延伸。

　　我們預期2010年公司將新增200家直營店和350家加盟店，店鋪增速17％左右。我們認為公司終端數(shù)量超過3000家，規(guī)模化效應逐漸體現(xiàn)，費用率將下降，凈利潤率將上升。

　　ERP系統(tǒng)提升管理公司的ERP系統(tǒng)合計5個模塊，目前已經(jīng)建好3個。估計2011年能全部建好。公司將強制性讓代理商加入該系統(tǒng)。但肯定不會100％覆蓋代理商。ERP系統(tǒng)各個模塊的逐漸上線，將有效提升公司管理效率，有效提升供應鏈快速反應。

　　維持“買入”評級。我們認為隨著公司渠道數(shù)量突破3000個，規(guī)�；�效應不斷顯現(xiàn)，未來的三項費用率將可能逐漸回落，進一步提升盈利水平；渠道不斷優(yōu)化逐漸推薦扁平化管理，也將提升整體管理水平隨之帶來的是凈利潤率的提升；ERP系統(tǒng)提升快速反應能力。綜合上述因素，我們繼續(xù)看好七匹狼的發(fā)展趨勢。維持2010-2011年每股收益0.94-1.24元預測，2010年PE為31.12倍，估值在市場中偏貴，但考慮到公司穩(wěn)健的經(jīng)營以及良好的發(fā)展趨勢，我們認為七匹狼不失為一個穩(wěn)健投資品種，維持“買入”評級。

　　風險因素。渠道優(yōu)化整合尤其是加盟渠道的整合過程漫長帶來的不確定性。