搜于特連續(xù)3年凈利持續(xù)上漲，股價(jià)為何連續(xù)10月下滑？

5月10日晚間，本土休閑裝龍頭企業(yè)搜于特集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“搜于特”）發(fā)布公告稱，公司與蘇州市吳江區(qū)盛澤鎮(zhèn)人民政府簽署了全面戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，未來(lái)雙方將發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，在紡織服裝產(chǎn)業(yè)的研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌推廣、供應(yīng)鏈金融、貿(mào)易市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理、倉(cāng)儲(chǔ)物流基地建設(shè)、成立產(chǎn)業(yè)投資基金、利用資本市場(chǎng)等方面展開全面戰(zhàn)略合作，推動(dòng)盛澤鎮(zhèn)紡織產(chǎn)業(yè)向更高層次發(fā)展進(jìn)步，推動(dòng)搜于特成為中國(guó)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的時(shí)尚生活產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)提供商發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

雙方約定，將先從合作運(yùn)營(yíng)管理東方紡織城作為全面戰(zhàn)略合作的開端。

據(jù)介紹，盛澤鎮(zhèn)是中國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)，2017年GDP達(dá)420億人民幣，位列中國(guó)千強(qiáng)鎮(zhèn)前十。紡織產(chǎn)業(yè)是盛澤鎮(zhèn)的支柱產(chǎn)業(yè)，全鎮(zhèn)擁有各類紡織企業(yè)超過2,500家，紡織品貿(mào)易商行近萬(wàn)家，全鎮(zhèn)已經(jīng)形成一條從繅絲、化纖紡絲、織造、印染、織物深加工到服裝等紡織制成品的產(chǎn)業(yè)鏈；同時(shí)，還形成了研發(fā)、生產(chǎn)、市場(chǎng)、物流、服務(wù)為一體的產(chǎn)業(yè)服務(wù)配套體系，成為中國(guó)重要的紡織品研發(fā)、生產(chǎn)、貿(mào)易基地。

搜于特公告稱，公司的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是要成為中國(guó)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的時(shí)尚生活產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)提供商，需要與全國(guó)各地重要的紡織服裝產(chǎn)業(yè)集群地深入合作，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，互惠互利，共謀發(fā)展。作為全面戰(zhàn)略合作開端的東方紡織城，依托當(dāng)?shù)孛媪显�產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)，已成為中國(guó)重要的紡織品交易中心、價(jià)格形成中心和信息發(fā)布中心，與公司目前在全國(guó)發(fā)展迅速的紡織服裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，雙方可利用各自的資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展壯大。

近日，搜于特公布今年一季度業(yè)績(jī)，1—3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.17億元，同比增長(zhǎng)101.4%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)11.2%，而這已是搜于特自2014年以來(lái)連續(xù)三年保持凈利潤(rùn)持續(xù)上升。

對(duì)比搜于特、森馬、美邦三家本土休閑服飾代表企業(yè)業(yè)績(jī)，2017年搜于特、森馬營(yíng)收均過百億元，但只有搜于特是營(yíng)收、凈利雙增，營(yíng)收以190%的增幅居首且凈利實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

公開資料顯示，搜于特主要從事品牌服飾運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈管理、品牌管理、商業(yè)保理等業(yè)務(wù)，著力構(gòu)建一個(gè)服務(wù)時(shí)尚生活產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的綜合服務(wù)體系。

在品牌服飾運(yùn)營(yíng)方面，搜于特主要從事“潮流前線”及系列子品牌的設(shè)計(jì)與銷售業(yè)務(wù)，通過集合10個(gè)潮流子品牌在“潮流前線”專賣店銷售，打造大型休閑服飾集合店。市場(chǎng)定位為國(guó)內(nèi)三、四線市場(chǎng)。

然而，搜于特營(yíng)收和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，主要得益于供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，而非服裝類。

在行業(yè)深耕多年的搜于特，深諳服裝產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)中間環(huán)節(jié)多、經(jīng)營(yíng)成本高效率低等痛點(diǎn)，以此為切入點(diǎn)憑借自身多年積累的優(yōu)勢(shì)資源，轉(zhuǎn)而為服裝品牌及生產(chǎn)制造企業(yè)提供一系列供應(yīng)鏈支持，開辟了自己的新優(yōu)勢(shì)路徑�？v使旗下還有10余個(gè)服飾品牌，但搜于特的重心明顯已經(jīng)轉(zhuǎn)移，且走勢(shì)堅(jiān)定。

自2015年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型建立4家供應(yīng)鏈管理公司之后，至今搜于特已在全國(guó)擁有11家供應(yīng)鏈管理公司，今年1月還斥資25億元建立時(shí)尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈管理中心，并有計(jì)劃在今后3年再投資10億用于拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。

反映在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，2017年搜于特服飾營(yíng)收占比已從2016年的29.6%下降到8.4%，服裝營(yíng)收同比下降18.2%至15.3億元，而供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148億元，占公司年?duì)I收183億元的81%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.6億元，占公司年凈利潤(rùn)6.1億元的75%。按照搜于特的說法，其要做國(guó)內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的時(shí)尚生活產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)提供商。

然而，遺憾的是，搜于特這種轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)似乎并沒有得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可。截止到2018年4月底，搜于特的股票價(jià)格已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月下滑。

一位機(jī)構(gòu)人士表示：“這跟市場(chǎng)風(fēng)格有關(guān)系，搜于特這幾年服裝這部分業(yè)務(wù)都沒什么增長(zhǎng)了，所謂的轉(zhuǎn)型到供應(yīng)鏈管理，其實(shí)就是做物料交易，低毛利、高墊資、壁壘不高，大家不太青睞這種業(yè)務(wù)�！�

中金分析師郭海燕認(rèn)為，搜于特供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致了公司全年利潤(rùn)率下降，由于低毛利的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入占比提升（毛利率為個(gè)位數(shù)水平），毛利率下降8.2個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。

公司另一塊服裝業(yè)務(wù)收入下滑，庫(kù)存高企，2017年搜于特服裝庫(kù)存量比上年同期增長(zhǎng)75.24%。

搜于特解釋稱，為了減緩加盟商的壓力，公司在2017年推出聯(lián)營(yíng)加盟店模式逐步替代加盟商買斷的銷售模式。此前，加盟店均是買斷式銷售，庫(kù)存屬于加盟店不屬于公司庫(kù)存；轉(zhuǎn)為聯(lián)營(yíng)店后，由于聯(lián)營(yíng)店是在店鋪終端實(shí)際銷售給消費(fèi)者后與公司按照約定的比例進(jìn)行采購(gòu)結(jié)算，聯(lián)營(yíng)店的庫(kù)存在沒有實(shí)現(xiàn)終端銷售前均為公司庫(kù)存，因此聯(lián)營(yíng)店的增加使得庫(kù)存量大幅度增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，搜于特聯(lián)營(yíng)加盟店620余家，2016年為301家�！八延谔卦诜�裝銷售模式上的這種轉(zhuǎn)型正是出于其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降�！狈治鰩煴硎尽�

“搜于特起家于三、四線城市，品牌力本就不足，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，又沒能很好地?cái)U(kuò)展其服裝業(yè)務(wù)，而是轉(zhuǎn)向了低利潤(rùn)率的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。加盟店的運(yùn)營(yíng)模式本就是一種加杠桿的行為，一旦大家選擇撤出，服裝這塊兒的業(yè)績(jī)會(huì)呈現(xiàn)斷崖式的下滑�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)分析師稱，“服裝板塊本來(lái)關(guān)注度就不高，如果業(yè)務(wù)沒有太高的壁壘或者核心競(jìng)爭(zhēng)力，在大的行情不佳的情況下比較難得到投資者認(rèn)可。”

這種傾向從近期互聯(lián)網(wǎng)巨頭的選擇中也能看出端倪。前段時(shí)間，海瀾之家公告，騰訊普和擬以10.48元/股的價(jià)格購(gòu)買榮基國(guó)際持有的海瀾之家2.39億股，完成轉(zhuǎn)讓后騰訊普和將持有海瀾之家5.31%的股份，并將獲得一個(gè)董事席位。

“海瀾之家其實(shí)也存在高庫(kù)存等一系列問題，但是從騰訊的選擇上我們可以看出，就服裝企業(yè)而言，大家還是看好那種回歸主業(yè)，專注自己品牌或者生產(chǎn)環(huán)節(jié)的公司�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)分析師表示。

搜于特表示，2018年公司在服飾品牌運(yùn)營(yíng)方面，將繼續(xù)為消費(fèi)者提供“超級(jí)性價(jià)比”的休閑服飾為目標(biāo)，在設(shè)計(jì)研發(fā)、營(yíng)銷推廣、線下線上融合、供應(yīng)鏈管理等方面注入新動(dòng)能，賦予品牌新活力，促進(jìn)銷售業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升；而在供應(yīng)鏈管理方面，則以控制風(fēng)險(xiǎn)、完善業(yè)務(wù)模式為重點(diǎn)，加強(qiáng)培訓(xùn)，繼續(xù)拓寬業(yè)務(wù)范圍，推出B2B交易平臺(tái)，為客戶提供高效率、低成本的增值服務(wù)，推進(jìn)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的平穩(wěn)發(fā)展，為公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)的支撐。

未來(lái)是否能贏得資本市場(chǎng)信任還需持續(xù)關(guān)注。