拉夏貝爾營收持續(xù)增長 “老店”經(jīng)營情況令人擔(dān)憂

拉夏貝爾近日發(fā)布2016年業(yè)績報告，在眾多休閑服飾品牌集體”風(fēng)涼水冷“的一年，拉夏貝爾的營收反而繼續(xù)增長12.5%，達(dá)到歷史峰值的102億，可謂是業(yè)內(nèi)的一股清流。但令人驚奇的是其股價卻坐了趟過山車，業(yè)績發(fā)布的前三個交易日累計上漲11%，業(yè)績公布當(dāng)天上漲2.16%，并呈現(xiàn)出此前少有的大額成交，之后又以7.21%的大跌結(jié)束這場過山車之旅。

細(xì)看業(yè)績發(fā)現(xiàn)，與近日剛剛出業(yè)績的361度(01361)有著情況類似，拉夏貝爾去年營收雖然增長，凈利潤卻是下跌。361度的情況是因財務(wù)杠桿過高，高昂的財務(wù)費用攤薄了利潤，但本身行業(yè)向好，且銷售有所回暖。那么拉夏貝爾的情況也是如此嗎？

營收破百，利潤下跌

首先對拉夏貝爾的業(yè)績做個全方位的圍觀，營收從2015年的90.96億增長到102.33億，首次破百，增幅達(dá)到12.5%。營收的增加直接導(dǎo)致毛利上漲，68.13億的毛利同比增長9.9%。但毛利率卻從2015年的68.1%下降到66.6%。

與毛利率一同下跌的還有經(jīng)營利潤，根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，2016年的經(jīng)營利潤并沒有隨著營收增長而增長，下跌了9.18%，僅有7.52億。究其原因就是高額的銷售費用和行政開支，兩項費用去年合計增加7.07億，這直接影響了最終的凈利潤，其股東應(yīng)占凈利潤2016年下跌至5.32億，跌幅13.5%。

營收逆勢靠的是打折與新店？

那么究竟是什么催動了拉夏貝爾營業(yè)額逆勢增長呢？

1)公司的市場推廣及促銷開支增加了43%，從費用欄里可以看到，2016年的市場推廣及促銷開支為1.85億，比前值增長了43%。

智通財經(jīng)從拉夏貝爾的官方旗艦店和天貓商城中發(fā)現(xiàn)，公司確實推出許多像折扣抵用券，打折促銷，免運費這類的促銷措施。值得注意的是，促銷手段雖然支撐了總體的銷售額，但同時也降低了產(chǎn)品的毛利率。根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)，拉夏貝爾從2012年71%的毛利率，下降到現(xiàn)在的66%。折扣使得衣服賣的更多了，可是單件衣服的利潤卻變少了。

2)經(jīng)營租賃租金同比上漲13.7%，拉夏貝爾年報數(shù)據(jù)中顯示，2016年經(jīng)營租賃租金費用為27.72億，比2015年多支出了3.35億。租金費用上漲無非兩個原因，要么租金漲價，要么新增門店。

2016年的數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾去年一共新增1014家門店，大幅增長的門店數(shù)量在拉動了整體的銷售業(yè)績的同時，也加大了租金成本壓力。

拉夏貝爾的門店擴張不僅僅是限于2016年。服裝行業(yè)從2012年開始進(jìn)入行業(yè)整合階段，隨著國外品牌的爭相涌入，本土品牌大受沖擊。而電商（專題閱讀）的野蠻生長也給服裝實體店當(dāng)頭一棒，加上前期跑馬圈地式的擴張，服裝行業(yè)迎來一波史上最洶涌的“關(guān)店潮”。

而拉夏貝爾似乎并未受到“關(guān)店潮”的影響，智通財經(jīng)通過收集公司過往數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其門店數(shù)量自2011年起就持續(xù)保持大規(guī)模增長。從當(dāng)初的1841家增長至今日8907家，復(fù)合增長率高達(dá)37%。

“老店”經(jīng)營情況令人擔(dān)憂

與高增長的門店速度恰恰相反的是，拉夏貝爾的同店銷售增速在不斷下降，結(jié)合招股書數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2011-2012年，拉夏貝爾的同店銷售增速高達(dá)41.6%，2012-2013年增速極度下跌至6.6%，而最新數(shù)據(jù)顯示，2016年拉夏貝爾雖然依舊新增1014家門店，但同店銷售增速已經(jīng)處于負(fù)增長狀態(tài)，從2015年的-3.2%下降到-6.4%。

同店銷售數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)一家成熟門店的經(jīng)營狀況，拉夏貝爾同店銷售增速負(fù)增長極大程度的反映到，營收逆勢增長的原因或許絕大部分是來自于不斷增加新店所帶來的貢獻(xiàn)，而“老店”的經(jīng)營狀況卻依舊不盡如人意。從門店的經(jīng)營模式上來看又大多是以自營為主，開店成本較重，反映到資本回報率上，自然也是一路走低。

除了租金成本變多了之外，增長的門店也使拉夏貝爾需要為此付出更多的工資，上文也提到了，大額的行政開支也是影響拉夏貝爾凈利潤的一大原因，2016年其員工福利開支增加了2.49億，這對于僅有的5.32億凈利潤來說是筆不小的開支。

年年增長的門店數(shù)量雖然使拉夏貝爾快速成為一家銷售過百億的企業(yè)，但令人擔(dān)憂的是這樣的增長是否可持續(xù)，未來隨著這些新店逐步退化成“老店“后，是不是又會對公司產(chǎn)生新的負(fù)擔(dān)。

電商業(yè)務(wù)一枝獨秀

與門店的糟糕表現(xiàn)對比，拉夏貝爾的電商渠道卻成為了一大亮點，2016年通過在線平臺的銷售收入達(dá)到了10.03億，同比增長70.41%。要知道在2011年時，公司的電商業(yè)務(wù)占比僅有0.3%，426萬的銷售收入更是可有可無。如今“新零售”概念備受資本市場追捧，而線上線下互相融合的方式也被認(rèn)為是“新零售”的發(fā)展思路，拉夏貝爾是否能通過整合自身線上線下的資源，用線上的高增速帶動線下門店的萎靡，值得關(guān)注。

總體看來，拉夏貝爾今年的業(yè)績還真就像開頭所提到的股價一般，驚嚇多于驚喜，與361度不同的是，其整體的銷售情況并沒有發(fā)生明顯的回暖。根據(jù)wind資訊上所給的估值分析來看，公司目前8倍的PE，已經(jīng)處于估值區(qū)間上端。面對著世界上最具消費潛力的中國女性，拉夏貝爾未來是否有能力重新“感動”她們呢？