海瀾之家、雅戈爾、南極電商三季報點評匯總

海瀾之家：

一、公司發(fā)布三季報 ，2016年前三季度收入120.67億元，同比增長6.56%；凈利潤24.14億元，同比增長5.45%。Q3單季度，實現收入33.05億元，同比下降2.56%；凈利潤6.42億元，同比增長2.87%；Q3毛利率同比略微上升0.98pp。

二、公司三季度終端收入仍然維持雙位數增長，但是報表端營業(yè)收入受新開店加盟商分成比例較高影響，Q3單季度收入同比下降。從細分品牌來看，Q1-Q3海瀾之家實現收入100.87億元，同比增長8.93%；Q3單季度收入26.44億元，同比增長0.58%。愛居兔前三季度收入2.84億元，同比增長48.22%；Q3單季度收入8931萬元，同比增長61.10%。圣凱諾前三季度實現收入11.56億元，同比下降14.27%；Q3單季度收入4.17億元，同比下降21.61%

三、報告期內公司費用率維持穩(wěn)定，公司銷售費用率略微上漲0.11pp達到7.86%，管理費用率略微上漲0.13pp達到5.97%。本期公司資產減值損失為6038萬元，同比增長2498%，主要由計提的壞賬準備和存貨跌價準備增加所致。

Q3季度公司存貨增加8.79億元至94.38億元，同比增長5.13%。公司經營性現金流量凈額6.53億元，同比下降27.10%，主要系本期支付的各項稅費增加所致。
四、目前公司市值495.10億元，16年全年預計凈利潤在32億左右，對應16年凈利潤市盈率15.5倍。公司報表端收入受新門店的繼續(xù)鋪開以及門店調整等因素影響出現下滑，但是仍然保持了良好的終端管理能力。考慮到公司估值低、分紅率高，建議價值投資者持續(xù)對公司給予關注。

雅戈爾：

一、公司前三季度收入下降14.95%，達到105.90億元，凈利潤增長1.64%，達到33.06億元。Q3單季度，收入下降49.33%，凈利潤下降32.74%。

二、服裝板塊：受暖冬影響，服裝板塊收入下滑。前三季度收入實現29.56億元，同比下降5.50%。單Q3實現收入7.42億元，同期下滑25.27%。受平臺、會員、多品牌、供應鏈戰(zhàn)略推進費用提高影響，且生產基地搬遷產生了一次性的離職補償費用，使得盈利水平下降，服裝板塊凈利潤同期下滑42.45%至3.23億元。

三、地產板塊：1、受項目建設周期性因素影響，公司地產開發(fā)板塊營業(yè)收入下滑17.88%至74.33億元，其中Q3實現10.89億元，同期下滑61.78%。報告期內公司完成預售面積33.65萬平米、實現預售金額49.5億，同比下滑13.%；公司預收賬款62.30億元，同比下降32.54%.

2、地產板塊產生凈利潤12.14億元，由于合作項目結算增加投資收益以及地產火熱帶動毛利率提高等原因，較上年同期增長50.35%。

四、投資板塊：1、投資業(yè)務實現投資收益29.19億元，較上年同期增加8.37億元，同比增長40.21%。其中寧波銀行為首的長期股權投資帶來7.4億收益，持有的以中信股份為首的金融資產獲得分紅收益4.4億元，聯創(chuàng)電子及出售長豐熱電50%股權獲得投資收益12.5億元，處置金融資產獲得投資收益4.6億元。

2、公司目前持有中信股份4.99%股權，截止16年9月賬面價值138.51億元，投資成本175.3億元。公司合作伙伴中信股份目前的業(yè)務覆蓋金融業(yè)、資源能源業(yè)、制造業(yè)、房地產及基礎設施業(yè)、工程承包業(yè)等，有望與公司產生協同效應。

五、投資建議：公司當前市值為372億元，考慮到聯創(chuàng)電子股權出售以及房地產利潤的大幅上升，公司16年凈利潤仍有望與15年持平達到40億，對應PE9.3X。公司作為行業(yè)內的白馬公司估值較低，股息率較高（5%+），建議追求股息率的投資者給予關注。

南極電商:

一、公司前三季度收入3.07億元，同比增長24.03%；凈利潤1.49億元，同比增長72.93%。Q3單季度收入增長10.86%，凈利潤0.64億元，同比增長20.93%。

二、雖然由于業(yè)務進一步轉型，高成本的成衣銷售板塊繼續(xù)下降使得毛利率由去年同期81.9%上升至91.4%。但是由于應收賬款計提增加資產減值損失達到4618萬，同比增長233.81%，使得公司Q3凈利潤同比增速明顯下滑。公司前三季度銷售費用率由于平臺規(guī)模效應由去年同期10.3%大幅下滑至5.2%；管理費用率則保持相對穩(wěn)定。

三、雖然由于應收賬款計提使得公司凈利潤增速大幅下滑，但是公司應收賬款增加主要來自其金融業(yè)務，其應收賬款較期初增加1億，基本為應收保理+應收融資租賃款增加所致，其他主業(yè)應收賬款較期初并未增加，表明公司在回款能力方面已經有所改進。

四、投資建議：公司向控股股東及員工持股計劃三名特定投資者發(fā)行股份募集資金4億元，定增鎖價9.05元/股（現價12.74元/股），我們認為會對業(yè)績有所影響；公司主業(yè)應收賬款并未明顯增加，顯示出回款能力增強業(yè)務依舊穩(wěn)健。公司當前市值196億，16年由于資產減值損失計提預期凈利潤下調至3億元，明年預計凈利潤依舊在5.5-6億左右，對應估值33倍左右。考慮到公司借助淘寶平臺品牌品類擴張，以及通過開拓網紅IP等內容渠道進行新品牌的設立，其仍然代表著未來行業(yè)的發(fā)展趨勢，基于其未來兩年依舊能夠保持的高增速，我們繼續(xù)給予“推薦”評級。