海瀾之家、雅戈?duì)枴⒛蠘O電商三季報(bào)點(diǎn)評匯總

海瀾之家：

一、公司發(fā)布三季報(bào) ，2016年前三季度收入120.67億元，同比增長6.56%；凈利潤24.14億元，同比增長5.45%。Q3單季度，實(shí)現(xiàn)收入33.05億元，同比下降2.56%；凈利潤6.42億元，同比增長2.87%；Q3毛利率同比略微上升0.98pp。

二、公司三季度終端收入仍然維持雙位數(shù)增長，但是報(bào)表端營業(yè)收入受新開店加盟商分成比例較高影響，Q3單季度收入同比下降。從細(xì)分品牌來看，Q1-Q3海瀾之家實(shí)現(xiàn)收入100.87億元，同比增長8.93%；Q3單季度收入26.44億元，同比增長0.58%。愛居兔前三季度收入2.84億元，同比增長48.22%；Q3單季度收入8931萬元，同比增長61.10%。圣凱諾前三季度實(shí)現(xiàn)收入11.56億元，同比下降14.27%；Q3單季度收入4.17億元，同比下降21.61%

三、報(bào)告期內(nèi)公司費(fèi)用率維持穩(wěn)定，公司銷售費(fèi)用率略微上漲0.11pp達(dá)到7.86%，管理費(fèi)用率略微上漲0.13pp達(dá)到5.97%。本期公司資產(chǎn)減值損失為6038萬元，同比增長2498%，主要由計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加所致。

Q3季度公司存貨增加8.79億元至94.38億元，同比增長5.13%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額6.53億元，同比下降27.10%，主要系本期支付的各項(xiàng)稅費(fèi)增加所致。
四、目前公司市值495.10億元，16年全年預(yù)計(jì)凈利潤在32億左右，對應(yīng)16年凈利潤市盈率15.5倍。公司報(bào)表端收入受新門店的繼續(xù)鋪開以及門店調(diào)整等因素影響出現(xiàn)下滑，但是仍然保持了良好的終端管理能力�？紤]到公司估值低、分紅率高，建議價(jià)值投資者持續(xù)對公司給予關(guān)注。

雅戈?duì)?/a>：

一、公司前三季度收入下降14.95%，達(dá)到105.90億元，凈利潤增長1.64%，達(dá)到33.06億元。Q3單季度，收入下降49.33%，凈利潤下降32.74%。

二、服裝板塊：受暖冬影響，服裝板塊收入下滑。前三季度收入實(shí)現(xiàn)29.56億元，同比下降5.50%。單Q3實(shí)現(xiàn)收入7.42億元，同期下滑25.27%。受平臺、會員、多品牌、供應(yīng)鏈戰(zhàn)略推進(jìn)費(fèi)用提高影響，且生產(chǎn)基地搬遷產(chǎn)生了一次性的離職補(bǔ)償費(fèi)用，使得盈利水平下降，服裝板塊凈利潤同期下滑42.45%至3.23億元。

三、地產(chǎn)板塊：1、受項(xiàng)目建設(shè)周期性因素影響，公司地產(chǎn)開發(fā)板塊營業(yè)收入下滑17.88%至74.33億元，其中Q3實(shí)現(xiàn)10.89億元，同期下滑61.78%。報(bào)告期內(nèi)公司完成預(yù)售面積33.65萬平米、實(shí)現(xiàn)預(yù)售金額49.5億，同比下滑13.%；公司預(yù)收賬款62.30億元，同比下降32.54%.

2、地產(chǎn)板塊產(chǎn)生凈利潤12.14億元，由于合作項(xiàng)目結(jié)算增加投資收益以及地產(chǎn)火熱帶動毛利率提高等原因，較上年同期增長50.35%。

四、投資板塊：1、投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益29.19億元，較上年同期增加8.37億元，同比增長40.21%。其中寧波銀行為首的長期股權(quán)投資帶來7.4億收益，持有的以中信股份為首的金融資產(chǎn)獲得分紅收益4.4億元，聯(lián)創(chuàng)電子及出售長豐熱電50%股權(quán)獲得投資收益12.5億元，處置金融資產(chǎn)獲得投資收益4.6億元。

2、公司目前持有中信股份4.99%股權(quán)，截止16年9月賬面價(jià)值138.51億元，投資成本175.3億元。公司合作伙伴中信股份目前的業(yè)務(wù)覆蓋金融業(yè)、資源能源業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)、工程承包業(yè)等，有望與公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

五、投資建議：公司當(dāng)前市值為372億元，考慮到聯(lián)創(chuàng)電子股權(quán)出售以及房地產(chǎn)利潤的大幅上升，公司16年凈利潤仍有望與15年持平達(dá)到40億，對應(yīng)PE9.3X。公司作為行業(yè)內(nèi)的白馬公司估值較低，股息率較高（5%+），建議追求股息率的投資者給予關(guān)注。

南極電商:

一、公司前三季度收入3.07億元，同比增長24.03%；凈利潤1.49億元，同比增長72.93%。Q3單季度收入增長10.86%，凈利潤0.64億元，同比增長20.93%。

二、雖然由于業(yè)務(wù)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型，高成本的成衣銷售板塊繼續(xù)下降使得毛利率由去年同期81.9%上升至91.4%。但是由于應(yīng)收賬款計(jì)提增加資產(chǎn)減值損失達(dá)到4618萬，同比增長233.81%，使得公司Q3凈利潤同比增速明顯下滑。公司前三季度銷售費(fèi)用率由于平臺規(guī)模效應(yīng)由去年同期10.3%大幅下滑至5.2%；管理費(fèi)用率則保持相對穩(wěn)定。

三、雖然由于應(yīng)收賬款計(jì)提使得公司凈利潤增速大幅下滑，但是公司應(yīng)收賬款增加主要來自其金融業(yè)務(wù)，其應(yīng)收賬款較期初增加1億，基本為應(yīng)收保理+應(yīng)收融資租賃款增加所致，其他主業(yè)應(yīng)收賬款較期初并未增加，表明公司在回款能力方面已經(jīng)有所改進(jìn)。

四、投資建議：公司向控股股東及員工持股計(jì)劃三名特定投資者發(fā)行股份募集資金4億元，定增鎖價(jià)9.05元/股（現(xiàn)價(jià)12.74元/股），我們認(rèn)為會對業(yè)績有所影響；公司主業(yè)應(yīng)收賬款并未明顯增加，顯示出回款能力增強(qiáng)業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)健。公司當(dāng)前市值196億，16年由于資產(chǎn)減值損失計(jì)提預(yù)期凈利潤下調(diào)至3億元，明年預(yù)計(jì)凈利潤依舊在5.5-6億左右，對應(yīng)估值33倍左右�？紤]到公司借助淘寶平臺品牌品類擴(kuò)張，以及通過開拓網(wǎng)紅IP等內(nèi)容渠道進(jìn)行新品牌的設(shè)立，其仍然代表著未來行業(yè)的發(fā)展趨勢，基于其未來兩年依舊能夠保持的高增速，我們繼續(xù)給予“推薦”評級。