三夫戶外IPO：多重擠壓致毛利率逐年下滑

北京三夫戶外用品股份有限公司(下稱“三夫戶外”)出現(xiàn)在在證監(jiān)會新增預(yù)披露名單中，擬于深交所中小板上市。

三夫戶外是一家以經(jīng)營專業(yè)戶外用品為主、大眾戶外用品為輔的戶外用品連鎖零售商。經(jīng)營產(chǎn)品有戶外服裝、戶外鞋襪與戶外裝備等。

作為國內(nèi)首家專業(yè)從事戶外用品連鎖零售企業(yè)，三夫戶外IPO備受關(guān)注。然而，中國網(wǎng)財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)上市前其業(yè)績、毛利率均出現(xiàn)下滑，此外存貨攀升及依賴供應(yīng)商風(fēng)險也日益凸現(xiàn)。

據(jù)招股書，2011年-2013年三夫戶外扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東的凈利潤分別為3309萬元、2709.81萬元和3220.28萬元，凈利潤下滑趨勢明顯。此外2014年一季度經(jīng)審計的凈利潤為93.93萬元，同比大降44.55%。

三夫戶外解釋稱：“由于專業(yè)戶外零售渠道受整體宏觀經(jīng)濟、零售行業(yè)增長態(tài)勢以及電子商務(wù)和商場渠道的沖擊影響較大，使得公司面臨的外部競爭環(huán)境日趨嚴峻，如果在未來一段時間內(nèi)公司不能進一步增強盈利能力，提升產(chǎn)品市場占有率，將有可能面臨業(yè)績進一步下滑的風(fēng)險，甚至可能出現(xiàn)上市當年營業(yè)利潤較上年大幅下滑50%以上的風(fēng)險�！�

毛利率逐年下降或是三夫戶外利潤下滑的直接原因，記者發(fā)現(xiàn)報告期內(nèi)其綜合毛利顯著低于同行。

三夫戶外招股書數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)顯示，3年來，和可比戶外公司平均毛利率相比，三夫戶外的毛利率低于平均值45.74%，而戶外運動品牌商REI、哥倫比亞和探路者近年來毛利率卻表現(xiàn)平穩(wěn)。

分類來看，三夫戶外收入最大的服裝類毛利率從2011年的55.03%降至2013年的39.07%，鞋襪類和裝備類毛利率也分別從2011年的45.69%和45.95%降至2013年的42.16%和42.67%。服裝類戶外用品毛利的大幅下滑拉低了綜合毛利率。

三夫戶外稱，近兩年毛利率有所下降，主要系公司為回籠現(xiàn)金流、減庫存而大力度打折促銷所致。

根據(jù)三夫戶外的盈利模式，其主要利潤來源是商品的購銷差價。一旦打折促銷而供貨商供貨折扣不變，則意味著壓縮了利潤空間，其毛利率必然下滑。

事實上，受市場競爭加劇和電商的崛起的雙重擠壓，終端銷售疲軟不僅造成毛利下滑，還導(dǎo)致其存貨逐年增高。

2011年三夫戶外存貨為1.05億元占流動資產(chǎn)65.19%；2012年上升至1.15億元；2013年達到1.32億元占比57.12%。

分析人士表示：“三夫戶外經(jīng)營模式有點像大型超市，優(yōu)點是產(chǎn)品種類豐富多樣， 缺點是沒有自己的品牌，沒有定價權(quán)，所以比較容易受制于供貨商，同時也不能分散市場對某一類產(chǎn)品需求下降的風(fēng)險。

據(jù)悉，目前三夫戶外有近300家供應(yīng)商，其中主要的供應(yīng)商有20多個。盡管供應(yīng)商較多，但三夫戶外近三年向前五大供應(yīng)商采購額占總采購額的65.56%、59.86%及60.62%，在這五大供貨商，保持較為長期合作的是上海飛蛙商貿(mào)有限公司、威富服飾(中國)有限公司、湛江市瑪雅旅游用品有限公司及南京諾詩蘭戶外用品有限公司。其中，上海飛蛙商貿(mào)有限公司是三夫戶外第一大供應(yīng)商。

上海飛蛙商貿(mào)有限公司主要供應(yīng)始祖鳥品牌產(chǎn)品，該產(chǎn)品也是三夫戶外較為依賴的“拳頭產(chǎn)品”，據(jù)招股書披露，2013年始祖鳥品牌產(chǎn)品平均銷售價格下滑5.66%，但三夫戶外平均采購成本卻下滑了3.07%。

也就是說，三夫戶外目前面臨著銷售價格下降幅度遠大于采購成本的下降幅度的尷尬局面。

究其原因即為沒有定價權(quán)，既沒拿到供貨商更多的折扣，也難以在銷售端有更多提價權(quán)，這正是目前三夫戶外面臨的盈利困局。

或正是基于此，三夫戶外此次IPO募資2億元，擬投向營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息系統(tǒng)升級改造及補充流動資金，其中大部分募資將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。