5月11日,海瀾之家服飾股份有限公司(下稱“海瀾之家”)的首發(fā)申請(qǐng)未獲證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員審核通過(guò)。原因證監(jiān)會(huì)發(fā)審委并沒(méi)有給出答復(fù)。原本以男裝品牌業(yè)務(wù)為主的企業(yè)被視作紡織服裝板塊中最有潛力的部分,但海瀾之家卻沒(méi)能搭上這波“行情”。
事實(shí)上,從此前海瀾之家遞交的招股說(shuō)明書(shū)中,一些不需要相關(guān)專業(yè)知識(shí)就能看出的明顯問(wèn)題已是躍然紙上———建立于類“集資”模式上的高利潤(rùn)率、大規(guī)模分紅、連年高企的負(fù)債率……
海瀾之家產(chǎn)業(yè)鏈模式獨(dú)特
海瀾之家招股說(shuō)明書(shū)顯示,此次申請(qǐng)IPO原擬發(fā)行4900萬(wàn)股,發(fā)行后總股本從44000萬(wàn)股增至48900萬(wàn)股。按原先的融資計(jì)劃,公司擬融資約10.63億元,并投入四個(gè)募投項(xiàng)目中。
其中,營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目投資總額為65732.5萬(wàn)元,流倉(cāng)儲(chǔ)配送中心將投資32277.77萬(wàn)元。C.F.D服裝研究設(shè)中心建設(shè)項(xiàng)目投資總額為4999.93萬(wàn)元,全流程信息化管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目投資總額為3325.2萬(wàn)元。
與大多數(shù)服裝企業(yè)不同,海瀾之家有自己的一套產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作模式。其一是“上游”,“公司僅保留少量生產(chǎn)業(yè)務(wù),主要通過(guò)與供應(yīng)商簽訂附滯銷商品可退貨條款采購(gòu)合同采購(gòu)產(chǎn)品!焙(jiǎn)單來(lái)說(shuō),對(duì)于為自己品牌“代工”的供應(yīng)商,在貨物入庫(kù)時(shí)只是先給小部分貨款,其他部分則視貨物的銷售情況再逐月與供應(yīng)商進(jìn)行結(jié)算。
其二是“下游”,海瀾之家的加盟商擁有店鋪,但不參與經(jīng)營(yíng),獲利模式是在海瀾之家的產(chǎn)品銷售指導(dǎo)價(jià)下,按一定比例獲得分成。不過(guò),想要成為這樣的“甩手掌柜”,加盟商還需承擔(dān)店鋪?zhàn)饨稹⑷斯ぜ捌渌?jīng)營(yíng)費(fèi)用,另外還要繳納一筆特許保證金。海瀾之家承諾合同期滿后會(huì)將這筆資金無(wú)息退還加盟商,但這筆保證金會(huì)記入公司的“長(zhǎng)期應(yīng)付款”中。
負(fù)債與分紅令人生疑
將公司需要支付給供應(yīng)商的錢充分細(xì)化,按銷量支付;獲得加盟費(fèi)的同時(shí),減輕了加盟商的工作,又能實(shí)現(xiàn)半“自營(yíng)”。海瀾之家這兩點(diǎn)頗為“創(chuàng)新”的經(jīng)營(yíng)模式,原本是招股說(shuō)明書(shū)上的亮點(diǎn)之一。然而其前提是,產(chǎn)品必須產(chǎn)銷兩旺,如若其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)有積壓,都可能產(chǎn)生接二連三的“不良反應(yīng)”。而這些問(wèn)題在海瀾之家沖刺IPO之前,已然出現(xiàn)。
同樣是來(lái)自招股說(shuō)明書(shū)的信息,海瀾之家的存貨數(shù)量2009年為13 .05億元、2010年為16 .93億元、2011年激增至38.63億元,占資產(chǎn)高達(dá)56.82%,報(bào)告期內(nèi)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)61.37%。參考業(yè)務(wù)相近的上市公司七匹狼,其2011年存貨數(shù)量約為3.95億元,占總資產(chǎn)16.23%。
由于供應(yīng)商要把貨賣出去才能從海瀾之家獲得貨款,因此在這樣的高庫(kù)存下,供應(yīng)商自然會(huì)提高后續(xù)貨品的供應(yīng)價(jià)格,以彌補(bǔ)存貨帶來(lái)的損失。海瀾之家自己也稱“供應(yīng)商會(huì)通過(guò)提價(jià)把成本提高的壓力傳導(dǎo)給本公司,使本公司采購(gòu)成本增加”。
接下來(lái)是高負(fù)債率下的高分紅。一方面,海瀾之家資產(chǎn)負(fù)債率從2009年到2011年分別為75 .29%、78.42%、82.46%。另一方面,2010年6月海瀾之家現(xiàn)金分紅2 .77億元,2011年8月又分紅3.08億元。
值得注意的是,海瀾之家主營(yíng)的男裝業(yè)務(wù)正是券商眼中的“香餑餑”。銀河證券認(rèn)為,從成長(zhǎng)性角度看,男裝類公司增速較高。東方證券則稱,在月初紡織服裝板塊下跌的情況下,男裝上市公司表現(xiàn)搶眼,七匹狼、九牧王、報(bào)喜鳥(niǎo)周漲幅都在4%以上。在這樣的大環(huán)境下,海瀾之家折戟IPO,看起來(lái)更耐人尋味。
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