李寧：去庫存信心不足 停牌或為重組爭取時間

       李寧可能到現(xiàn)在都沒有想通，自己一手創(chuàng)辦的公司為何走到今天這步田地。

      2008年，他以手握祥云火炬在鳥巢飛翔的方式，宣告中國的第一體育品牌“非我莫屬”。然而4年之后，李寧品牌卻面臨內(nèi)憂外患。一線市場久攻不下，作為安身立命之本的二線市場反遭多個競爭對手蠶食。境外代理商退出、高管接連離職同樣給了李寧公司沉重打擊。

      如今，市場將希望重新寄托在剛剛回歸管理層的李寧，其聯(lián)手私募基金對公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造的意愿，受到了市場的褒獎，但能否讓公司恢復(fù)舊日榮光，尚不明朗。

      毫無疑問，去庫存目前是李寧公司未來的新管理層首先要面對的問題。不過管理層披露出的蛛絲馬跡，沒有讓人看到公司解決這一問題的信心。

      停牌或為重組爭取時間

      10月15日，由李寧親手簽署的停牌公告出現(xiàn)在信披網(wǎng)站，10月16日停牌仍在持續(xù)，而李寧的股價一直定格在4.83港元/股。 

      李寧應(yīng)該對這一股價滿意，因為在一個月之前，李寧的目標(biāo)價曾被分析師下調(diào)到3.92港元/股，階段低點曾達(dá)到3.67港元/股。 

      不僅市場對李寧公司的態(tài)度冷淡，從一些細(xì)節(jié)表象也能看出，李寧曾經(jīng)看似不可動搖的國內(nèi)市場地位，正在悄然發(fā)生變化。2011年到2012年，從央視轉(zhuǎn)播NBA情況來看，匹克、喬丹等品牌日漸成熟；2012年倫敦奧運會上，361度風(fēng)頭強(qiáng)勁；一線城市連鎖門店方面，安踏異軍突起。 

      如果這些都不足以說明問題，那么李寧2012年中期報告，無疑為所有李寧的投資者敲了一個振聾發(fā)聵的警鐘。數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年李寧公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.44億元，同比下降84.9%。并預(yù)警全年虧損。這一數(shù)據(jù)被眾多分析師評價為“歷來最差業(yè)績”。

      相比之下，同行業(yè)其他公司的增長情況均遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于李寧。

      從收入的中國內(nèi)地區(qū)域劃分來看，除南部小幅增長1.9%外，東、北、西部收入均出現(xiàn)下滑，其中西部收入的下滑幅度達(dá)23.5%。同時2012年訂貨會數(shù)據(jù)顯示，總訂貨量出現(xiàn)了高雙位數(shù)百分比下降。

      分析人士認(rèn)為，李寧品牌的衰落源于公司轉(zhuǎn)型的失敗。張志勇是李寧的繼任者，他在接受媒體采訪時指出，主流體育空間有限，需要將公司轉(zhuǎn)型至?xí)r尚休閑體育領(lǐng)域。而這一轉(zhuǎn)型顯然沒能取得好的效果。

      而李寧也在公開或非公開的場合質(zhì)疑過張志勇的轉(zhuǎn)型思路。李寧公司2012年上半年的表現(xiàn)顯然超出了李寧的承受底線，他選擇回歸來拯救這個以他名字命名的公司。

      7月5日，李寧公司公告，張志勇卸任，李寧正式回歸。與李寧一同進(jìn)入公司管理層的還有德州太平洋基金（TPG）的合伙人金珍君，他未來將與李寧一同重組公司管理層。

      10月12日，李寧公司再發(fā)公告，CFO董秘相繼離職，重組漸入高潮。分析人士認(rèn)為，10月15日開始的停牌，正是在為李寧公司的重建尋求時間和空間。 

      去庫存艱難

      不管最終誰進(jìn)入核心管理層，李寧公司的去庫存問題已經(jīng)刻不容緩。李寧很清楚這個問題的緊迫性。在其回歸公司的第一個公告中，即看得出來。

      7月6日，李寧回歸后，也將公司的未來規(guī)劃一并披露。李寧稱，第一階段，1、重點關(guān)注零售終端銷售及清理渠道存貨；2、改善產(chǎn)品和運營的成本結(jié)構(gòu)；3、加強(qiáng)組織和執(zhí)行能力；4、改善渠道效率、盈利能力及業(yè)績表現(xiàn)；5、聚焦核心產(chǎn)品和國內(nèi)市場；6、加強(qiáng)品牌投入，改善營銷效率。第二階段（2013-2014年）的計劃已經(jīng)處于試行階段，包括改善供應(yīng)鏈的管理、營銷和產(chǎn)品規(guī)劃模式；提供更多的一流的產(chǎn)品和客戶體驗，以鞏固公司在中國體育用品行業(yè)領(lǐng)先的市場地位。第三階段（未來二到四年）將重點改變業(yè)務(wù)模式：1、提高公司和渠道的利潤結(jié)構(gòu)；2、在產(chǎn)品和消費者體驗上更切合市場需求；3、在提高零售效率和現(xiàn)金及投資回報率上打造良性循環(huán)。

      其中，去庫存顯然是第一階段的首要問題。國泰君安分析師彭港祥在研究報告中指出，為了加速去庫存，公司下半年可能會從經(jīng)銷商手中回購更多的庫存，預(yù)期下半年的存貨撥備會增加。

      但這一情況可能會加重李寧的財務(wù)負(fù)擔(dān)。2012年上半年，李寧91天至180天的應(yīng)收賬款金額較2011 年年底增加了71%至人民幣8.86 億元，國泰君安預(yù)期下半年的應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備也會進(jìn)一步增加。果真如此，可能會進(jìn)一步加重李寧公司的全年虧損。

      而李寧公司似乎對此也信心不足。李寧公司在8月宣布，不再公布每季訂貨會結(jié)果。分析師認(rèn)為，體育股普遍采用加盟模式，因此訂貨會數(shù)據(jù)遠(yuǎn)比同店銷售更為重要。李寧此舉無疑增加了投資人分析公司的難度，投資人給予李寧的估值也一定會相應(yīng)降低。