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服裝零售業(yè)的美麗路線 李寧及寶姿是首選對(duì)象

| | | | 2006-8-22 11:37

服裝零售業(yè)的美麗路線 李寧及寶姿是首選對(duì)象

  ●衣著消費(fèi)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);服裝消費(fèi)占衣著消費(fèi)比例上升;休閑、運(yùn)動(dòng)服以及中高檔女裝成為市場(chǎng)的焦點(diǎn);中高收入人群是消費(fèi)的主力軍;衣著消費(fèi)尤其是鞋類(lèi)消費(fèi)具有極強(qiáng)的消費(fèi)慣性。

  ●綜合品牌定位、商業(yè)模式、財(cái)務(wù)表現(xiàn)考慮,我們認(rèn)為李寧寶姿、永恩、I.T為優(yōu)先選擇對(duì)象,其中李寧和寶姿值得重點(diǎn)關(guān)注。

  衣著零售業(yè)的若干特點(diǎn)

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料表明,中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額2000-2004年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.1%。同期衣著零售總額年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.3%。雖然衣著零售總額增長(zhǎng)率較社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率為低,但仍呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

  根據(jù)對(duì)不同收入結(jié)構(gòu)人群消費(fèi)分析,我們發(fā)現(xiàn)高收入人群服裝消費(fèi)比例是高于低收入結(jié)構(gòu)人群的消費(fèi)比例。隨著居民收入上升,服裝消費(fèi)占總體衣著消費(fèi)比例上升。

  從功能角度看,我們發(fā)現(xiàn)職業(yè)裝的消費(fèi)增長(zhǎng)率呈明顯放緩態(tài)勢(shì),但休閑服(T恤,牛仔,夾克等)和運(yùn)動(dòng)服的消費(fèi)增速較快。我們相信休閑服在未來(lái)依舊有較大增長(zhǎng)空間。另外,女裝銷(xiāo)售增長(zhǎng)率表現(xiàn)亦很出色,連續(xù)兩年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率在20%左右。同時(shí),中高檔女裝是女裝增長(zhǎng)的拉動(dòng)點(diǎn)。

  我們發(fā)現(xiàn),高收入人群的消費(fèi)支出增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于低收入人群。最高收入人群2000-2004年的消費(fèi)性支出復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)16%,最低收入人群同期復(fù)合增長(zhǎng)率不到3%。另外,中等收入人群以及中等偏上收入人群的衣著支出占總支出比例最大,該等比例普遍在10%左右。

  消費(fèi)慣性決定消費(fèi)支出

  我們發(fā)現(xiàn),鞋類(lèi)消費(fèi)的支出比例下降,且消費(fèi)數(shù)量變化不大,有些時(shí)候甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)全國(guó)31個(gè)省市的五年數(shù)據(jù)進(jìn)行panel回歸,我們發(fā)現(xiàn)衣著的消費(fèi)有著比較明顯的消費(fèi)慣性(即本期的消費(fèi)對(duì)上一期的消費(fèi)行為具有明顯依賴(lài)),而鞋類(lèi)產(chǎn)品消費(fèi)慣性更加明顯。

  結(jié)果表明,衣著產(chǎn)品的消費(fèi)可能更多由消費(fèi)習(xí)慣決定,人們并不會(huì)因?yàn)楣べY提高而顯著提高消費(fèi)層次,鞋類(lèi)消費(fèi)最為明顯;其他收入等一次性收入基本上不會(huì)改變消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣,而增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的工資才是收入中能夠改變消費(fèi)習(xí)慣的決定力量;鞋的消費(fèi)慣性較大的原因可能是因?yàn)槠渖刑幱诨A(chǔ)消費(fèi)品階段,鞋恰恰是容易被忽視的衣著部分。

  多角度優(yōu)選相關(guān)公司

  我們選擇15家比較有代表性的服裝、鞋類(lèi)上市公司進(jìn)行比較,這些公司并非所有以?xún)?nèi)地為主要市場(chǎng),而我們可能更為關(guān)注那些以?xún)?nèi)地為主要市場(chǎng)的公司。

  首先,單品牌VS多品牌。在15家服裝、鞋類(lèi)上市公司中,大都采用多品牌運(yùn)營(yíng)策略,這種策略一般應(yīng)用在不同的層面、不同的檔次覆蓋、不同的年齡覆蓋、不同的產(chǎn)品覆蓋、不同的市場(chǎng)覆蓋。

  我們認(rèn)為,單一品牌的優(yōu)勢(shì)在于品牌定位比較清晰,社會(huì)認(rèn)知度較高,缺點(diǎn)在于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。因此,這類(lèi)戰(zhàn)略比較適合于擁有足夠市場(chǎng)影響力的公司。多品牌的優(yōu)勢(shì)在于覆蓋面較廣,業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,缺點(diǎn)是品牌感模糊,對(duì)管理水平要求較高。我們發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)狀況較好的企業(yè)很少同時(shí)經(jīng)營(yíng)超過(guò)3個(gè)以上品牌,也很少在不同層面上運(yùn)用多品牌策略。

  其次,綜合商業(yè)模式。香港服裝及鞋類(lèi)上市公司商業(yè)模式比較多元化,品牌戰(zhàn)略以采用多品牌為主,功能方面以休閑為主,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以服裝為主,價(jià)格策略普遍為中端,人口結(jié)構(gòu)以中青年為主,性別定位大多為男女均有。

  第三,財(cái)務(wù)表現(xiàn)。過(guò)去四年,香港服裝、鞋類(lèi)上市公司平均收入增長(zhǎng)率在2004年達(dá)到高峰,2005年收入增長(zhǎng)率普遍呈下降趨勢(shì),只有永恩(0210.HK)等少數(shù)公司2005年收入增長(zhǎng)率超過(guò)2004年。另外,大部分公司收入增長(zhǎng)率波動(dòng)較大,只有永恩、寶姿、思捷(0330.HK)、李寧(2331.HK)、包浩思(0483.HK)及I.T(0999.HK)等公司收入增長(zhǎng)率維持穩(wěn)定。

  我們認(rèn)為,香港上市服裝、鞋類(lèi)公司中李寧、寶姿、思捷、永恩、I.T、包浩思及利信達(dá)值得留意。若將范圍進(jìn)一步縮小至以?xún)?nèi)地為主要市場(chǎng)公司,可選有李寧、寶姿、永恩、I.T及利信達(dá)。如果再考慮規(guī)模因素,李寧、寶姿、永恩、I.T將會(huì)是優(yōu)先選擇對(duì)象。

  李寧及寶姿是首選

  李寧和寶姿目前仍是首選,我們給予公司評(píng)級(jí)均為“買(mǎi)入”,目標(biāo)價(jià)分別為10港元和13.8港元。具體分析如下:其一,寶姿時(shí)裝具備“準(zhǔn)奢侈品”概念;李寧則成為內(nèi)地二、三線城市消費(fèi)者在選擇運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品時(shí)的第一選擇。兩者取得成功的關(guān)鍵都在于對(duì)消費(fèi)者期望進(jìn)行到位的管理,進(jìn)而創(chuàng)造不錯(cuò)的知名度、美譽(yù)度和忠誠(chéng)度。

  其二,品牌定位與衣著消費(fèi)潮流吻合。 李寧目標(biāo)消費(fèi)群為16-26歲青年人群,主要是中學(xué)生和大學(xué)生,寶姿目標(biāo)消費(fèi)群為25-35歲職業(yè)女性和28-38歲成功男性。李寧主要在運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品層面發(fā)展,而寶姿主要在高檔產(chǎn)品層面進(jìn)行品牌運(yùn)營(yíng)。

  其三,均樹(shù)立了經(jīng)營(yíng)門(mén)檻。李寧的門(mén)檻在于規(guī)模,我們估計(jì)李寧2006年銷(xiāo)售額可突破4億美元,穩(wěn)居內(nèi)地前三甲;寶姿門(mén)檻在于品牌。公司通過(guò)在頂級(jí)時(shí)尚雜志和航空雜志做廣告等手段,定位于奢侈品。

  其四,典型的成長(zhǎng)股。我們預(yù)測(cè)李寧2005-2008年收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為31%和35%,寶姿2005-2008年收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為19%和36.6%。 

中國(guó)李寧 中國(guó)李寧 [ 品牌中心 ]

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