這家非典型服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型看上去成功了 股價卻連續(xù)九個月下滑

搜于特是一家消費者并未怎么聽說過的紡織服裝公司，它低調(diào)而快速的上市路徑曾是東莞的一個“傳說”。即便在整個行業(yè)最為低迷的時期，搜于特也未消沉太久。

一串數(shù)字可以作證：2015年搜于特營業(yè)收入19.83億元，同比增長51.85%；2016年增長到約63.24億元，同比增長218.93%；2017年為183.49億元，同比增長190.14%。

但是，這種“低效”的增長越來越難以在資本市場得到認可。

截止到2018年3月底，搜于特的股票價格已經(jīng)連續(xù)九個月下滑。一位機構(gòu)人士表示，“這跟市場風格有關(guān)系，搜于特這幾年服裝業(yè)務已經(jīng)沒什么增長，2017年出現(xiàn)大幅下滑。2015年開始轉(zhuǎn)型到供應鏈管理，其實就是做物料交易，低毛利、高墊資、壁壘不高，投資者并不青睞這種業(yè)務�！�

搜于特高增長的背后經(jīng)歷了什么，一切還要從它的“出生”說起。

“先天”不足

1987年，東莞小鎮(zhèn)。20歲的馬鴻還是在珠三角的服裝集散地做批發(fā)零售生意的一名少年，一做便是15年。

2005年，馬鴻的兄妹馬少文和馬少賢在紡織服裝重鎮(zhèn)東莞成立了一家民營服裝企業(yè)，名為搜于特服飾有限公司，開始在女裝連鎖零售領(lǐng)域進行摸索。

馬鴻于次年加入公司，這對他而言是輕車熟路的一個領(lǐng)域。搜于特在馬鴻的帶領(lǐng)下并沒有延續(xù)東莞服裝企業(yè)“先建工廠，再建市場”的主流路徑，而是通過先從前端的設(shè)計與后端零售渠道開始切入，以“脫產(chǎn)”的方式，建立起自己的格局。

搜于特把自身看作是一個“渠道”品牌，這也是C端消費者很少有人認為這是一個服裝企業(yè)的原因。業(yè)內(nèi)人士認為，搜于特不應該被定義為一家服裝企業(yè)，在運作模式上它更像是“買手制”的服裝零售企業(yè)，其運營的零售品牌為“潮流前線”。

這與馬鴻的個人經(jīng)歷有極大的相關(guān)性，外界對其的評價多是勤奮、專注。

那個年代建立的服裝企業(yè)，大多是由一二線城市向三四線城市擴散，美特斯·邦威、真維斯、以純、森馬均是典型，在一、二線城市的商業(yè)中心進行布局，強調(diào)自身品牌。

搜于特反其道而行之，繞開投入巨大而收益期漫長的一、二線市場，以當時大多數(shù)品牌尚未著力開發(fā)的三、四線市場為主打目標，公司發(fā)展迅速。

短短四年，搜于特以直營和加盟結(jié)合的方式在國內(nèi)30多個省發(fā)展了近1000家專賣店，其中，加盟店比例占到90%以上。

2010年11月，這家來自東莞的服裝企業(yè)極其低調(diào)地在深圳中小板上市，代碼002503。

經(jīng)歷了幾年的快速擴張并完成上市后，搜于特自身也意識到，單純發(fā)展加盟商可能會制約公司利潤空間的提升和品牌控制力。

這兩點缺陷是搜于特“誕生”便攜帶的基因，可謂先天不足。

因此，搜于特在招股說明書中也曾提到，其下一階段會著力發(fā)展直營店鋪和戰(zhàn)略加盟店（即由搜于特提供店鋪，加盟商以零加盟費的形式進行運營）。

危機中的轉(zhuǎn)型

2014年前后，越來越多的中小紡織服裝企業(yè)破產(chǎn)倒閉，甚至一些大品牌也紛紛關(guān)停門店。搜于特雖然仍然保持增長，但增速急速下挫。

“整個行業(yè)的情況都不太好，2014年我們的銷售大幅下滑了百分之二十多。”馬鴻在接受媒體采訪時曾回憶說，當時他甚至想過要不要轉(zhuǎn)行。

搜于特2014年的財報顯示，營收同比下滑24%，凈利潤同比下滑55%，扣非后凈利潤同比下滑59%。不過，截至2014年底，搜于特在全國擁有1800家實體門店，依然有著強大的線下銷售渠道的供應鏈管理和資源整合能力。

于是，搜于特想到了向自己的優(yōu)勢轉(zhuǎn)型。

2015年8月起，搜于特開始轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務提供商，開展供應鏈管理、品牌管理以及商業(yè)保理業(yè)務，并提出三年戰(zhàn)略規(guī)劃：計劃在2015年至2018年期間投入60億元至100億元資金，向時尚生活產(chǎn)業(yè)的各項增值服務領(lǐng)域發(fā)展。

2016年1月11日，搜于特完成工商變更登記，公司名稱由原來的“東莞市搜于特服裝股份有限公司”變更為“搜于特集團股份有限公司”，公司證券簡稱“搜于特”、證券代碼“002503”未發(fā)生變更。

業(yè)務轉(zhuǎn)型在2015年就初見成效。數(shù)據(jù)顯示，2015年公司營業(yè)收入達到19.83億元，從上年的負增長轉(zhuǎn)為同比增長51.85%。凈利潤為1.97億，從上一年的負增長轉(zhuǎn)為同比增長57.47%。

2016年和2017年的業(yè)績更是喜人，營業(yè)收入分別實現(xiàn)63.24億元和183.49億元，同比增長218.93%和190.14%；凈利潤分別實現(xiàn)3.97億元和7.71億元，同比增長101.14%和94.12%。

難獲資本市場認可

遺憾的是，搜于特這種轉(zhuǎn)型所帶來的業(yè)績增長似乎并沒有得到資本市場的認可。

一位機構(gòu)人士表示：“這跟市場風格有關(guān)系，搜于特這幾年服裝這部分業(yè)務都沒什么增長了，所謂的轉(zhuǎn)型到供應鏈管理，其實就是做物料交易，低毛利、高墊資、壁壘不高，大家不太青睞這種業(yè)務�！�

數(shù)據(jù)也顯示如今供應鏈管理業(yè)務已成為搜于特最重要的業(yè)績來源。2017年搜于特營業(yè)收入增長主要來自供應鏈管理業(yè)務，公司供應鏈管理板塊收入增長242%至148.03億元，收入占比80.68%，凈利占比75.4%；搜于特的服裝產(chǎn)品營收約15.3億，同比下降18.16%，毛利率35.9%。服裝產(chǎn)品營收占公司總營收8.35%，而在2016年的比重是29.58%。

財報顯示，2017年搜于特非服裝業(yè)務繼續(xù)擴張。供應鏈管理公司新增2家，合計11家，為客戶提供包括集中采購、設(shè)計研發(fā)、倉儲配送在內(nèi)的增值服務；品牌管理公司共3家，在廣東、江西、湖北為時尚產(chǎn)業(yè)品牌企業(yè)開展代理經(jīng)銷業(yè)務。

中金分析師郭海燕認為，搜于特供應鏈管理業(yè)務占比提升導致了公司全年利潤率下降，由于低毛利的供應鏈管理業(yè)務收入占比提升（毛利率為個位數(shù)水平），毛利率下降8.2個百分點至9.5%。

公司另一塊服裝業(yè)務收入下滑，庫存高企，2017年搜于特服裝庫存量比上年同期增長75.24%。

搜于特解釋稱，為了減緩加盟商的壓力，公司在2017年推出聯(lián)營加盟店模式逐步替代加盟商買斷的銷售模式。此前，加盟店均是買斷式銷售，庫存屬于加盟店不屬于公司庫存；轉(zhuǎn)為聯(lián)營店后，由于聯(lián)營店是在店鋪終端實際銷售給消費者后與公司按照約定的比例進行采購結(jié)算，聯(lián)營店的庫存在沒有實現(xiàn)終端銷售前均為公司庫存，因此聯(lián)營店的增加使得庫存量大幅度增長。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，搜于特聯(lián)營加盟店620余家，2016年為301家。“搜于特在服裝銷售模式上的這種轉(zhuǎn)型正是出于其產(chǎn)品競爭力的下降�！狈治鰩煴硎尽�

“搜于特這個公司起家于三、四線城市，品牌力本就不足，在消費升級的背景下，又沒能很好地擴展其服裝業(yè)務，而是轉(zhuǎn)向了低利潤率的供應鏈管理業(yè)務。加盟店的運營模式本就是一種加杠桿的行為，一旦大家選擇撤出，服裝這塊兒的業(yè)績會呈現(xiàn)斷崖式的下滑�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)分析師稱，“服裝板塊本來關(guān)注度就不高，如果業(yè)務沒有太高的壁壘或者核心競爭力，在大的行情不佳的情況下比較難得到投資者認可�！�

這種傾向從近期互聯(lián)網(wǎng)巨頭的選擇中也能看出端倪。

2月2日晚間，海瀾之家公告，騰訊普和擬以10.48元/股的價格購買榮基國際持有的海瀾之家2.39億股，完成轉(zhuǎn)讓后騰訊普和將持有海瀾之家5.31%的股份，并將獲得一個董事席位。

“海瀾之家其實也存在高庫存等一系列問題，但是從騰訊的選擇上我們可以看出，就服裝企業(yè)而言大家還是看好那種回歸主業(yè)，專注自己品牌或者生產(chǎn)環(huán)節(jié)的公司�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)分析師表示。