丸美IPO卷土重來(lái)：證監(jiān)會(huì)的“囑咐”聽(tīng)沒(méi)聽(tīng)清？

去年11月，廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“丸美生物”）IPO被否后，該公司擦干眼淚，立馬卷土重來(lái)。

最近，丸美生物再次向證監(jiān)會(huì)提交招股書(shū)，向資本市場(chǎng)發(fā)起了第三次沖擊。

從最近的招股書(shū)來(lái)看，丸美生物顯然是仔細(xì)研究了去年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委提出的諸多問(wèn)題，并有針對(duì)性地編制了新的招股書(shū)。

不過(guò)，在重經(jīng)銷(xiāo)商模式之下，對(duì)于發(fā)審委提出的一系列問(wèn)題，丸美生物顯然很難完全說(shuō)清楚。

但愿，丸美生物不要在同樣的問(wèn)題上栽第二次跟頭。

意欲高端化的丸美，每年投入3億砸品牌，卻在百貨專(zhuān)柜的渠道上節(jié)節(jié)敗退，或許，企業(yè)希望發(fā)力的二三線城市才是品牌的最終歸屬。

黑眼圈專(zhuān)家的“黑”歷史

出來(lái)混，遲早是要還的！

在對(duì)外的宣傳中，丸美生物一直以行業(yè)奇跡的姿態(tài)出現(xiàn)。

1995年，重慶人孫懷慶因?yàn)槭懿涣藝?guó)企的管理方式，辭去企業(yè)生產(chǎn)總調(diào)度之職，遠(yuǎn)赴廣東尋求發(fā)展機(jī)會(huì)。

在化妝品行業(yè)摸爬滾打多年之后，他選擇了從廣州起步開(kāi)始創(chuàng)業(yè)。

彼時(shí)，國(guó)內(nèi)的化妝品市場(chǎng)是寶潔、歐萊雅、資生堂等國(guó)外巨頭的天下，國(guó)內(nèi)的化妝品企業(yè)弱小散，只能在巨頭的身后，撿一點(diǎn)低端的殘羹冷炙。

2002年，丸美品牌創(chuàng)立之初，孫懷慶就另辟蹊徑以一個(gè)小單品切入市場(chǎng)。

眼睛周?chē)�的方寸皮膚能有多大生意？而且，作為一個(gè)全新的品牌，第一款產(chǎn)品就是160元一小瓶的眼霜，這種高端能否被市場(chǎng)認(rèn)可？

正如孫懷慶的自謙：他不是一個(gè)化妝品專(zhuān)家，而是一個(gè)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家。

產(chǎn)品甫一問(wèn)世，丸美就利用中國(guó)消費(fèi)者哈韓哈日的消費(fèi)心理，在宣傳中給產(chǎn)品打上了日本貨的標(biāo)簽。

中國(guó)的化妝品品牌在發(fā)展初期，大多都有這樣的經(jīng)歷。比如韓束、韓后從名字上以及廣告宣傳上，有意或無(wú)意會(huì)給人造成韓國(guó)貨的假象；珀萊雅更是會(huì)讓人和歐萊雅、歐珀萊傻傻分不清……實(shí)際上，它們都是正宗的國(guó)貨。

只是，在產(chǎn)品的“包裝”上，孫懷慶更拼一些，甚至把自己都給搭了進(jìn)去。

孫懷慶是一個(gè)地道的重慶人，卻給自己取了一個(gè)日本名字——小林慶夫，并出現(xiàn)在公司的對(duì)外宣傳上。

2007年，丸美被職業(yè)打假人王海盯上了，最終，丸美不得不承認(rèn)自己中國(guó)產(chǎn)品和中國(guó)品牌的身份。

丸美這段不太光彩的歷史，大概通過(guò)廣告的狂轟亂炸，已讓人們逐漸淡忘。可產(chǎn)品的質(zhì)量，會(huì)一直是一個(gè)品牌的生命線。

去年，在IPO的關(guān)口上，丸美產(chǎn)品一個(gè)月之內(nèi)兩登質(zhì)量問(wèn)題黑榜，被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委盯上要求核查。

品牌高端化乏力

毫不否認(rèn)，在國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)中，丸美是當(dāng)之無(wú)愧的“眼霜第一品牌”。顯然，孫懷慶的野心不止于眼周的方寸皮膚。此番，擬上市籌資5.8億投入到的彩妝等項(xiàng)目，就是擴(kuò)大產(chǎn)品線的一步。

丸美從誕生之日起，孫懷慶就意欲把品牌帶上高端化、國(guó)際化的軌道。

目前，丸美生物旗下有丸美和春紀(jì)兩個(gè)品牌，前者主打高端，后者主攻中低端。

孫懷慶在面對(duì)媒體采訪時(shí)也曾坦言，丸美在品牌塑造方面還做得不夠。

報(bào)告期內(nèi)（2014年-2016年），丸美生物每年在廣告宣傳上的投入均在3億左右，公司銷(xiāo)售費(fèi)用的7成左右都用在了廣告上。

就連在投資人的選擇上，丸美生物亦將品牌的因素重點(diǎn)考慮。

曾有國(guó)內(nèi)知名的投資機(jī)構(gòu)想對(duì)丸美生物財(cái)務(wù)投資，公司最終拒絕了。

他們最終選擇了LV旗下的一家投資基金，希望借助國(guó)際大牌的資源和影響力，提升丸美自身品牌。

不過(guò)，從最近幾年的情況來(lái)看，丸美的高端之路走得似乎并不順暢。2016年主要產(chǎn)品的單價(jià)較2014年均有不同程度下滑。

比如，丸美最引以為傲的眼部護(hù)膚類(lèi)產(chǎn)品單價(jià)，從239元降至191元，面膜更是從17元降至10.5元。

商場(chǎng)的一樓的化妝品裝專(zhuān)柜，向來(lái)就是化妝品企業(yè)展示自身品牌形象的地方，這里是檢驗(yàn)品牌是否高端的試金石。

但想要高端的丸美在百貨專(zhuān)柜的布局上節(jié)節(jié)敗退，直營(yíng)百貨專(zhuān)柜從2014年初期的42家，減至2016年末的4家。

2016年，公司所有直營(yíng)專(zhuān)柜的銷(xiāo)售收入才152萬(wàn)元，某種程度上或可說(shuō)明商場(chǎng)的高端消費(fèi)者對(duì)丸美品牌的不太認(rèn)可。

經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)百貨專(zhuān)柜的渠道也不怎么上心，該渠道的銷(xiāo)售收入從2015年的2.06億降至2016年的1.59億元。

LV旗下基金對(duì)長(zhǎng)期投資丸美似乎也沒(méi)有太大興趣，在招股書(shū)中明確，上市股份鎖定期結(jié)束之后的兩年內(nèi)，將減持60%-100%。

重經(jīng)銷(xiāo)商模式的隱憂

全國(guó)187家經(jīng)銷(xiāo)商和1.5萬(wàn)個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)，讓丸美生物的營(yíng)收從2015年的11.91億增至去年的12.08億，不過(guò)，歸屬凈利潤(rùn)卻從2.81億降至2.32億。

重度經(jīng)銷(xiāo)商模式，也讓丸美生物的現(xiàn)金流充裕。截止2016年末，公司光在銀行的存款就多達(dá)9.4億。

可是，去年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委卻對(duì)丸美生物的經(jīng)銷(xiāo)商模式進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。

在最近的招股書(shū)中，對(duì)前次證監(jiān)會(huì)提出的相關(guān)問(wèn)題，丸美生物仍沒(méi)有完全回答清楚�；蛟S對(duì)丸美生物來(lái)說(shuō)，很多問(wèn)題根本就無(wú)解。

券商人士表示，之所以證監(jiān)會(huì)要對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商模式重點(diǎn)關(guān)注，是因?yàn)榻?jīng)銷(xiāo)商對(duì)自身的管理大多較為零散、財(cái)務(wù)問(wèn)題很難查清楚，這就給上市公司可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)造假提供了較大空間。

去年，發(fā)審委還重點(diǎn)提到了丸美生物的一家經(jīng)銷(xiāo)商——北京美妮美雅的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)畸快的問(wèn)題。

今年的招股書(shū)中，丸美生物用該經(jīng)銷(xiāo)商主要是從事電商業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單解釋了銷(xiāo)售收入增速快的問(wèn)題。

2016年全年，丸美經(jīng)銷(xiāo)商通過(guò)電商渠道的銷(xiāo)售收入從上年的1.68億增長(zhǎng)到2.47億，其中美妮美雅一家就從1億增長(zhǎng)到1.6億。

事實(shí)上，丸美生物電商渠道的經(jīng)銷(xiāo)商遠(yuǎn)不止美妮美雅一家，為何僅該經(jīng)銷(xiāo)商能保持快速增長(zhǎng)？丸美生物仍沒(méi)有充分說(shuō)明。

不僅經(jīng)銷(xiāo)商們?cè)谧鲭娚虡I(yè)務(wù)，丸美生物自己也在天貓等多平臺(tái)做直營(yíng)電商。直營(yíng)電商渠道的銷(xiāo)售收入，從2015年的9008萬(wàn)元增長(zhǎng)到2016年的1.03億元。

單從銷(xiāo)售數(shù)據(jù)上看，丸美生物自營(yíng)遠(yuǎn)沒(méi)有經(jīng)銷(xiāo)商們做得好，與美妮美雅的差距更不是一星半點(diǎn)�？砂唏R消費(fèi)通過(guò)進(jìn)一步查詢卻發(fā)現(xiàn)了一些問(wèn)題。

在中國(guó)最大的B2C電商平臺(tái)天貓上，丸美直營(yíng)的官方旗艦店與美妮美雅化妝品專(zhuān)營(yíng)店同臺(tái)競(jìng)技，從呈現(xiàn)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)上來(lái)看，美妮美雅的銷(xiāo)售情況遠(yuǎn)不及丸美官方旗艦店，如此來(lái)看，曾被主板發(fā)審委質(zhì)疑的美妮美雅的銷(xiāo)售增速又從何而來(lái)？

以“丸美提拉緊致眼袋眼凝膠25g”這款產(chǎn)品為例，丸美官方旗艦店的總銷(xiāo)量超過(guò)21萬(wàn)，月銷(xiāo)量3294；而美妮美雅化妝品專(zhuān)營(yíng)店的總銷(xiāo)量為1242件，月銷(xiāo)量24件。在美妮美雅化妝品專(zhuān)營(yíng)店，丸美銷(xiāo)量最高的一款產(chǎn)品總銷(xiāo)量也僅超過(guò)7000件。

對(duì)此，斑馬消費(fèi)向丸美生物進(jìn)行了咨詢，但未能獲得回復(fù)。

孫懷慶曾公開(kāi)對(duì)媒體表示，公司內(nèi)部對(duì)上市的早和晚并沒(méi)有太多期待，希望這是他的真心話。