太平鳥三成門店虧損 高存貨面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

服裝業(yè)寒冬仍未過(guò)去，寧波太平鳥時(shí)尚服飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“太平鳥”）雖然業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，但其持續(xù)性尚待時(shí)間檢驗(yàn)。同時(shí)公司還面臨著存貨快速增長(zhǎng)、負(fù)債率過(guò)高等問(wèn)題。

太平鳥是一家以零售為導(dǎo)向的時(shí)尚服飾公司，主營(yíng)中檔休閑服飾。本次IPO，公司擬募資15.3億元，用于網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷建設(shè)、物流配送中心、信息化系統(tǒng)建設(shè)等三個(gè)項(xiàng)目。

未來(lái)公司業(yè)績(jī)是否能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)？公司將如何解決高負(fù)債與高存貨問(wèn)題？為了幫投資者了解公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況，記者于6月2日致電相關(guān)負(fù)責(zé)人。公司投資者關(guān)系部工作人員表示，公司當(dāng)前處于靜默期不方便接受采訪。

由于未得到公司就相關(guān)問(wèn)題的解釋，記者只能通過(guò)招股書等公開資料進(jìn)行分析。

三成門店虧損

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年太平鳥凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)112%，同時(shí)2014年中報(bào)依然保持了較高的盈利水平。從收入貢獻(xiàn)看，街店與百貨店的收入占比超過(guò)70%，是收入貢獻(xiàn)的主要因素。

太平鳥招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司大力發(fā)展直營(yíng)和以加盟為主的銷售渠道，營(yíng)業(yè)收入大幅增加。同時(shí)，毛利率也呈逐年遞增的趨勢(shì)，一方面是由于直營(yíng)模式銷售比例快速增長(zhǎng)；另一方面是由于主要產(chǎn)品毛利率在報(bào)告期內(nèi)呈小幅上漲的趨勢(shì)。

但值得投資者注意的是，在公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，31家門店中有近三成門店出現(xiàn)虧損。

其中，赫奇服飾和瑪?shù)冫悹柼潛p最為厲害，赫奇服飾在2013年虧損0.3億元，2014年上半年虧損0.1億元；瑪?shù)冫悹?013年和2014年上半年分別虧損0.1億元。對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，公司部分門店業(yè)績(jī)表現(xiàn)差，公司持續(xù)盈利能力則暗藏隱憂。

那么，在這種情況下，公司未來(lái)是否還能保持盈利呢？據(jù)媒體報(bào)道，服裝行業(yè)正面臨“線下尷尬”和“線上火爆”的局面。分析人士指出，受經(jīng)濟(jì)增速放緩以及消費(fèi)大環(huán)境尚未回暖的影響，國(guó)內(nèi)服裝市場(chǎng)需求尚未恢復(fù)。此外，電商的快速發(fā)展對(duì)服裝行業(yè)的傳統(tǒng)商業(yè)模式影響還在繼續(xù)，消費(fèi)者對(duì)線下門店的消費(fèi)需求有所降低。

太平鳥募資將依然用于加大對(duì)線下門店的開發(fā)力度，在其他服裝企業(yè)門店銷售不佳的背景下，公司是否能獨(dú)善其身存在較大不確定性。

負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值

伴隨著銷售規(guī)模的增加，公司的負(fù)債也越來(lái)越多。2011年公司的資產(chǎn)負(fù)債率為48.1%，但到了2014年中期，該數(shù)字已經(jīng)到達(dá)60.8%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值的45.6%。同期流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為1.36與0.75，低于行業(yè)平均水平，表明公司短期償還債務(wù)能力較弱。

對(duì)此，公司招股書解釋稱，與同行業(yè)可比公司比較，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低，資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要是上市公司貨幣資金較為充足，而本公司為非上市公司，融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款以滿足業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所需營(yíng)運(yùn)資金支出以及建設(shè)項(xiàng)目投資需求。

從負(fù)債組成看，公司的負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，近年來(lái)占比都在80%以上，因此流動(dòng)負(fù)債的變化是導(dǎo)致負(fù)債上升的重要原因。公司表示，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)主要來(lái)自公司的短期借款與應(yīng)付賬款的增長(zhǎng)。

高存貨面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，服裝企業(yè)的高庫(kù)存成為行業(yè)通病，太平鳥也不例外。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年、2013 年和 2014 年中報(bào)，公司存貨賬面價(jià)值分別為7.5億元、8.7億元和 8.2億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例均超過(guò)40%�！锻顿Y者報(bào)》記者通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，招股書中所列5家相關(guān)上市公司中，2014年中報(bào)存貨占比的均值為31%，可見公司存貨占比高不能完全由行業(yè)原因來(lái)解釋。

那么公司存貨較高的原因是什么呢？對(duì)此，公司招股書表示，直營(yíng)店數(shù)量增加、加盟店訂貨量的增長(zhǎng)、季節(jié)性銷售因素是造成存貨較高的主要原因。

正是由于直營(yíng)的銷售模式，在存貨增長(zhǎng)的同時(shí)，也導(dǎo)致了存貨周轉(zhuǎn)率越來(lái)越慢。

針對(duì)存貨問(wèn)題，公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，公司存在存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

那么一旦公司募資完成，存貨是否會(huì)有所降低呢？

從公司募資看，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目為其最大項(xiàng)目，募資金額達(dá)到10.3億元，該項(xiàng)目采用購(gòu)置及租賃方式建設(shè)直營(yíng)門店 238 家，而直營(yíng)店的增加將直接導(dǎo)致庫(kù)存的增加，因此公司一旦完成募資，庫(kù)存金額或?qū)⑦M(jìn)一步增長(zhǎng)，值得投資者關(guān)注。