通靈珠寶IPO闖關路坎坷 營業(yè)收入連續(xù)三年出現(xiàn)下降

家族企業(yè)無疑是上市公司“頑疾”。而通靈珠寶盡管看起來像兩個自然人實際控制的企業(yè)，但是實際上依舊是一家不折不扣的家族企業(yè)，馬氏家族持股比例達到84.73% 。

　　通靈珠寶股份有限公司（下稱“通靈珠寶”）近日披露了招股說明書（申報稿）擬登陸滬市主板，在諸多境外品牌的夾擊下，其遠高于同行的毛利率水平頗受關注。

　　而查閱資料發(fā)現(xiàn)，其最近三年營業(yè)收入的連續(xù)下降，貢獻毛利率最多的直營店銷售收入連續(xù)下滑。與此同時，馬氏家族近85%的高持股比例，以及供應商的股東身份也使得其關聯(lián)交易規(guī)模居高不下。

　　營收連年下滑

　　盡管通靈珠寶在招股書中描述了中國未來珠寶行業(yè)的大好前景，但實際上最近三年其營業(yè)收入?yún)s呈現(xiàn)出連年下滑的尷尬態(tài)勢。招股書顯示，通靈珠寶2011~2013年的營業(yè)收入分別為12.54億元、11.68億元和11.67億元，連年下滑。

　　通靈珠寶解釋，2012年以來歐債危機出現(xiàn)反復，發(fā)達經濟體陷入低迷或衰退，國內經濟增速下滑，對宏觀經濟形勢較為敏感的珠寶首飾行業(yè)交易需求萎縮。“公司主要產品系鉆石及翡翠，單件價值較高，2012年經濟下滑對公司的業(yè)績產生不利影響，因鉆石飾品存在一定的剛性需求支撐，2012年公司鉆石類飾品銷售收入下降2.39%；單位價值相對較高，周轉率更慢的翡翠類飾品銷售收入出現(xiàn)了更大幅度的下降，下降幅度達25.55%�！�

　　經濟環(huán)境的整體不景氣成為通靈珠寶營業(yè)收入下滑的說辭，但對比其同行業(yè)上市公司近三年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，似乎只有通靈珠寶的營業(yè)收入在下滑。以明牌珠寶為例，其最近三年的營業(yè)收入增長率分別為46.14%、13.04%和36%，通靈珠寶列舉的其他上市公司最近三年的營業(yè)收入同樣是呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

　　“作為一家擬上市企業(yè)，最近三年的營業(yè)收入呈現(xiàn)下滑態(tài)勢的確有些尷尬�！睖�上某上市公司高管人士在接受《第一財經日報》采訪時稱，“珠寶類公司主要市場為婚慶，在近年婚慶如此火爆的情況下，營業(yè)收入下滑挺奇怪的�！�

　　高毛利率存疑

　　統(tǒng)計顯示，珠寶首飾零售行業(yè)的毛利率在20%~50%之間。但是根據(jù)通靈珠寶的招股書，其最近三年的毛利率分別達到57.72%、53.33%和55.65%。通靈珠寶解釋，公司銷售毛利率高于同行業(yè)上市公司，主要是由于產品結構不同、銷售模式差異所造成。同時，公司通過實施高端的品牌定位策略，積累了較高的品牌知名度和忠誠度，享有一定的品牌溢價。

　　根據(jù)通靈珠寶披露的招股書，公司銷售模式主要為直營、專廳以及加盟。其中直營店的銷售毛利率最高，最近三年分別為63.17%、60.28%跟63.97%。對整體銷售毛利率的貢獻度分別達到72.86%、66.75%以及58.02%。顯然直營模式是實現(xiàn)其高毛利率的利器。但是一個尷尬的處境就是，通靈珠寶最近三年間的直營模式銷售收入占比呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢，數(shù)據(jù)顯示最近三年通靈珠寶直營模式收入占比分別為66.57%、59.05%以及50.70%。

　　此外，通靈珠寶的期間費用率也讓其同行業(yè)上市公司“眼前一亮”。數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年以及2013年上半年，通靈珠寶的銷售費用率高達25.88%、31.99%以及29.03%；管理費用率則分別為5.94%、7.28%和5.67%。這遠遠高于同行業(yè)上市公司的水平，即使是與同樣主要采用直營、專廳經營模式的潮宏基相比也是居高不下。

　　關聯(lián)交易困境

　　家族企業(yè)無疑是上市公司“頑疾”。而通靈珠寶盡管看起來像兩個自然人實際控制的企業(yè)，但是實際上依舊是一家不折不扣的家族企業(yè)，馬氏家族持股比例達到84.73%；同時其股東方中還有著其重要采購對象。

　　通靈珠寶招股書稱，公司實際控制人為沈東軍和馬峻。本次發(fā)行前，馬峻直接持有公司 6112.50萬元的股權，持股比例為33.51%；沈東軍直接持有公司7462.50萬元的股權，持股比例為40.91%。此外，沈東軍和馬峻通過持有傳世美璟的股權間接控制公司2.91%的股權。馬峻及沈東軍合計控制公司的股權比例為77.33%。實際上并非如此。查閱招股書發(fā)現(xiàn)，公司第四大股東蔄毅澤共計持有1350萬股，持股比例為7.40%。而馬峻和蔄毅澤是夫妻關系，與此同時，沈東軍為馬峻妹夫。如此一來，馬氏家族共計控制的通靈珠寶的股份比例達到84.73%。

　　資料亦顯示，2011年12月Eurostar Diamonds International S.A.（下稱“EDI”）及歐陸之星控股（香港）有限公司（下稱“歐陸之星香港”）簽署《關于通靈珠寶股份有限公司之增資協(xié)議》，同意EDI以人民幣9625.28萬元或等值外幣認購公司1764.71萬股股份，歐陸之星香港以人民幣4812.64萬元或等值外幣認購公司882.35萬股股份，每股價格為5.4543元；增資方認繳資金超過股本部分計入公司資本公積。歐陸之星香港的實際控制人Jiang Jacky是EDI控股子公司上海歐陸之星的董事兼總經理。

　　而正是上述兩家股東的引進，讓通靈珠寶的關聯(lián)交易成為家常便飯。僅以2013年為例，與同為Jiang Jacky以及EDI形成關聯(lián)方的歐陸之星鉆石（上海）有限公司、上海歐寶麗實業(yè)有限公司產生的關聯(lián)采購金額就達到2.31億元，占到通靈珠寶全部采購金額的44.76%。與此同時，還有大量的應收賬款以及應付賬款都產生在上述關聯(lián)方之中。

　　盡管通靈珠寶稱公司行業(yè)屬性使得供應商較為集中，而EDI等行業(yè)巨頭已成為公司戰(zhàn)略投資者，有利于保障公司成品鉆石原料的穩(wěn)定供應，但相伴隨的關聯(lián)交易難免也會成為其闖關隱憂。