貴人鳥(niǎo)遭遇模式之變 告別高增長(zhǎng)階段

　　貴人鳥(niǎo)的IPO之路是晉江二線鞋服企業(yè)競(jìng)逐資本市場(chǎng)的投影，是一個(gè)活生生的中國(guó)資本市場(chǎng)故事范本。在產(chǎn)業(yè)層面，貴人鳥(niǎo)還在拓展?fàn)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和擴(kuò)充產(chǎn)能的計(jì)劃或者操作中，而這個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了無(wú)解的去庫(kù)存化泥淖，本土行業(yè)標(biāo)桿李寧(專(zhuān)賣(mài)店)已經(jīng)倒下，2012年李寧面臨上市八年來(lái)第一次出現(xiàn)虧損。牽絆住李寧的，正是貴人鳥(niǎo)還在埋頭盲做的。

　　在戰(zhàn)略層面，貴人鳥(niǎo)“從產(chǎn)品、市場(chǎng)和供應(yīng)鏈管理等方面提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，整合內(nèi)外資源，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、豐富產(chǎn)品品類(lèi)”的描述，已經(jīng)被遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在這個(gè)行業(yè)領(lǐng)先者身后。

　　在經(jīng)營(yíng)管理層面，技術(shù)研發(fā)、品牌經(jīng)營(yíng)乏力，優(yōu)質(zhì)人才流失。在行業(yè)領(lǐng)先者已經(jīng)轉(zhuǎn)身在研發(fā)、設(shè)計(jì)以及品牌經(jīng)營(yíng)上尋找出路時(shí)，貴人鳥(niǎo)的思路還囿于增開(kāi)店面、擴(kuò)大產(chǎn)能。

　　這樣一家企業(yè)，何以闖關(guān)IPO?家族控制的企業(yè)貴人鳥(niǎo)登陸資本市場(chǎng)的計(jì)劃，不過(guò)是一個(gè)家族暴富的計(jì)謀。公布IPO計(jì)劃以來(lái)，在戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)層面差強(qiáng)人意的貴人鳥(niǎo)不斷暴露關(guān)聯(lián)交易等敗筆。

　　公布《首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)》一年之久，過(guò)會(huì)至今也有10個(gè)月，貴人鳥(niǎo)仍未等到證監(jiān)會(huì)批文。這段時(shí)間的行業(yè)變局，以及行業(yè)標(biāo)桿李寧上市八年來(lái)的首次虧損和為此發(fā)動(dòng)的變革，讓貴人鳥(niǎo)的IPO之路備受考驗(yàn)。倘若貴人鳥(niǎo)已經(jīng)上市，我們可以想象，這必將又是一個(gè)資本盛宴到剩宴的故事。

　　貴人鳥(niǎo)能否在行業(yè)變局之中踏著領(lǐng)先者的蹤跡后發(fā)制人，擺脫已經(jīng)暴露的戰(zhàn)略迷失、關(guān)聯(lián)交易、家族造富游戲的IPO敗筆，尚不可知。

　　遭遇模式之變

　　2013年新春伊始，貴人鳥(niǎo)福建晉江生產(chǎn)基地?zé)狒[非凡。貴人鳥(niǎo)的產(chǎn)能擴(kuò)張步伐繼續(xù)開(kāi)展，至今，貴人鳥(niǎo)的新人招聘工作并未結(jié)束。

　　貴人鳥(niǎo)試圖借IPO之際，擴(kuò)充產(chǎn)能和店鋪擴(kuò)張的計(jì)劃。他們希望憑借IPO募資新建生產(chǎn)流水線，滿足公司強(qiáng)勁的銷(xiāo)售增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張的迫切需求。

　　但貴人鳥(niǎo)這個(gè)計(jì)劃未及完全實(shí)施，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)發(fā)生巨變—領(lǐng)先者已經(jīng)紛紛深陷泥淖，反思求變也已經(jīng)開(kāi)展。

　　中國(guó)公認(rèn)的運(yùn)動(dòng)服裝企業(yè)領(lǐng)先者—李寧體育用品有限公司，率先跌入低谷。李寧在2012年的經(jīng)營(yíng)中，遭遇到了上市以來(lái)最大的困難。按其在2011年12月17日發(fā)出的預(yù)警公告，2012財(cái)年是李寧公司上市八年來(lái)的首次虧損。根據(jù)財(cái)報(bào)，2012年上半年李寧公司收入為人民幣38.8億元，凈利潤(rùn)同比下跌85%至0.6億元。

　　李寧遭遇的是行業(yè)整體頹局。自2011年下半年以來(lái)，體育運(yùn)動(dòng)品牌的行業(yè)環(huán)境更加惡化。由于對(duì)該行業(yè)前景預(yù)期悲觀，境內(nèi)外投行已經(jīng)下調(diào)特步、安踏等上市公司的評(píng)級(jí)。

　　高庫(kù)存是2012年服裝企業(yè)普遍面臨的困境。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，李寧、安踏、361度、特步、匹克等42家上市服裝企業(yè)存貨總量就高達(dá)483億元。為了消化高庫(kù)存，各服裝品牌企業(yè)在2012年下半年掀起打折潮。

　　當(dāng)整個(gè)行業(yè)增速下滑并出現(xiàn)飽和跡象的時(shí)候，以批發(fā)為核心快速建立營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、搶占市場(chǎng)份額的業(yè)務(wù)模式，給李寧留下了隱患。在李寧業(yè)績(jī)預(yù)警報(bào)告中，李寧的決策層同樣看到問(wèn)題所在—過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存增加，對(duì)零售店鋪的店效和盈利能力造成不利影響，并導(dǎo)致他們的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化。

　　貴人鳥(niǎo)，作為行業(yè)的二流企業(yè)，在戰(zhàn)略制高點(diǎn)和自身發(fā)展階段，都還處在觀察、模仿行業(yè)領(lǐng)先者的階段。但在行業(yè)局勢(shì)改變，探路者遭遇障礙并做出重大戰(zhàn)略調(diào)整之時(shí)，貴人鳥(niǎo)本有后發(fā)制人的優(yōu)勢(shì)。

　　顯然，貴人鳥(niǎo)的決策者并未意識(shí)到。

　　告別高增長(zhǎng)階段

　　貴人鳥(niǎo)經(jīng)歷過(guò)快速增長(zhǎng)的階段。截止貴人鳥(niǎo)公布招股書(shū)數(shù)據(jù)，貴人鳥(niǎo)總資產(chǎn)已經(jīng)接近20億元。

　　尤其是招股書(shū)公布前三年，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堪稱(chēng)迅速。2009年到2011年，貴人鳥(niǎo)3年的營(yíng)業(yè)收入分別為60483.16萬(wàn)元、153499.55萬(wàn)元和264893.40萬(wàn)元。同時(shí)，2009年到2011年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)則分別為7928.80、22238.42萬(wàn)元和40784.08萬(wàn)元。

　　鑒于前述服裝行業(yè)整體變局以及行業(yè)模式之變，貴人鳥(niǎo)所依賴的發(fā)展模式已經(jīng)無(wú)法繼續(xù)支撐其未來(lái)的快速發(fā)展。

　　事實(shí)也是如此。數(shù)據(jù)顯示，貴人鳥(niǎo)的存貨周轉(zhuǎn)率從2009年的6.40次提高到2011年的9.44次，也就是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由56天縮短至38天。但是公司2011年庫(kù)存商品卻較2010年末增加0.57億元，增幅達(dá)65.68%。同時(shí)，2011年的庫(kù)存商品更是高于2009年的庫(kù)存商品4900.27萬(wàn)元。

　　與此同時(shí)，貴人鳥(niǎo)身為外商投資企業(yè)，上市后可能面臨所得稅優(yōu)惠到期的風(fēng)險(xiǎn)。貴人鳥(niǎo)2008年起開(kāi)始享受?chē)?guó)家兩免三減半的稅收優(yōu)惠，2008年和2009年期間免征所得稅，2010年至2012年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為12.5%。2011年、2010年和2009年，所得稅優(yōu)惠占凈利潤(rùn)比分別達(dá)到10.36%、14.85%和30.46%。

　　在此之前，貴人鳥(niǎo)原本的高增長(zhǎng)也并非具有競(jìng)爭(zhēng)力的高質(zhì)量增長(zhǎng)，而是存有隱患。貴人鳥(niǎo)毛利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)平均值，單位面積銷(xiāo)售收入及營(yíng)業(yè)收入也與同業(yè)差距甚遠(yuǎn)。

　　貴人鳥(niǎo)于2009年~2011年上半年期間，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.04%、31.95%及38.66%，雖然增長(zhǎng)較快，但對(duì)比同以二、三、四線城市用戶為目標(biāo)客戶群的361度、特步的毛利率都要低。以特步為例，其在2009年~2011年上半年期間毛利率分別為39.14%、40.65%和40.91%，而行業(yè)的平均值為38.62%、40.95%及41.86%，貴人鳥(niǎo)毛利率尚未達(dá)到平均水平。



　　貴人鳥(niǎo)品牌零售終端的平效由2009年的4915.16元/平方米上升至2011年的7044.45元/平方米，單位面積銷(xiāo)售收入雖有提升，但仍不及安踏、匹克和特步。2010年度運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)代表企業(yè)安踏、匹克和特步的收入平效分別為8495.77元/平方米、7682.95元/平方米和7428.66元/平方米。

　　向證監(jiān)會(huì)和投資者公開(kāi)的資料中，貴人鳥(niǎo)并未對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)加以提示。不論貴人鳥(niǎo)決策層是否意識(shí)到，其高速增長(zhǎng)階段已經(jīng)結(jié)束。