維格娜絲V·GRASS——服裝企業(yè)上市被否

江蘇南京本土女裝公司維格娜絲不幸上市被否

　　7月18日，江蘇南京本土女裝公司維格娜絲不幸在上市途中“掉隊(duì)”，公司未能通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審查，IPO申請(qǐng)被否。如此一來(lái)，2009年底拿到股權(quán)的公司員工紙上財(cái)富也泡了湯。微博上有傳聞?wù)f，維格娜絲V·GRASS會(huì)被否的主要原因是少計(jì)3000萬(wàn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。針對(duì)上述說(shuō)法，維格娜絲V·GRASS相關(guān)工作人員表示，證監(jiān)會(huì)并未給出公司被否原因，“想知道答案，還得等待證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上公布消息”。知情人士認(rèn)為，公司自身業(yè)績(jī)不夠搶眼，實(shí)力不夠強(qiáng)大，持續(xù)盈利能力不足才是落馬的根本原因。

　　少計(jì)提3000萬(wàn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用？

　　到底是何種原因擋住了維格娜絲V·GRASS的上市之路？有觀點(diǎn)認(rèn)為，維格娜絲V·GRASS2009年度少確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3225.3萬(wàn)元，當(dāng)年度實(shí)際是虧損的，并不滿足連續(xù)三年盈利的上市條件。

　　不過(guò)，一投行界業(yè)內(nèi)人士解釋說(shuō)，公司上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，將公允價(jià)值與員工支付價(jià)格相減，兩者差額與激勵(lì)的總股本之積就是管理費(fèi)用�！安贿^(guò)，實(shí)際控制人拿到的股本并不算在股權(quán)激勵(lì)的股本之列，所以在計(jì)算公司的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用時(shí)要扣除實(shí)際控制人的一部分股權(quán)。如果扣除王致勤、宋艷俊夫婦1075.1萬(wàn)元增資額后，公司實(shí)際股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為（1605-1075.1）×（4-1）=1589.7萬(wàn)元，維格娜絲V·GRASS確認(rèn)費(fèi)用正確。

　　神秘董事突擊入股

　　維格娜絲V·GRASS招股說(shuō)明書(shū)顯示，2009年12月6日，公司為了增強(qiáng)管理層和核心員工的歸屬感，落實(shí)激勵(lì)承諾，以每股1元的價(jià)格增加注冊(cè)資本1605 萬(wàn)元，這個(gè)增資擴(kuò)股過(guò)程中，一位神秘的董事吳俊樂(lè)突擊持有了72.4萬(wàn)股原始股，成為擁有1.01%份額的第六大股東。公司在招股說(shuō)明書(shū)中稱：“吳俊樂(lè)先生在公司發(fā)展過(guò)程中，在發(fā)展戰(zhàn)略以及經(jīng)營(yíng)管理上給予公司很大幫助和支持，因此，公司股東會(huì)決定吸收其作為股東，并于2010 年3月9日公司創(chuàng)立大會(huì)上選舉吳俊樂(lè)先生為公司董事�！�

　　維格娜絲V·GRASS若能成功過(guò)會(huì)發(fā)行，按16元左右發(fā)行價(jià)計(jì)算，吳俊樂(lè)的72.4萬(wàn)股價(jià)值超千萬(wàn)元。公開(kāi)資料顯示，吳俊樂(lè)出生于1971年，南京市戶口，其履歷中的閃光點(diǎn)是2002年底牽頭籌建全國(guó)最大的民營(yíng)書(shū)城南京書(shū)城(現(xiàn)已更名大眾書(shū)局南京店)，任執(zhí)行總經(jīng)理。而外界的質(zhì)疑在于：這個(gè)人并無(wú)服裝業(yè)的資深經(jīng)歷，怎么就憑“給予公司很大幫助和支持”，突擊入股拿到了巨額原始股？

　　三大硬傷無(wú)法回避

　　單純從招股說(shuō)明書(shū)分析，公司存在以下三方面問(wèn)題：

　　1.核心競(jìng)爭(zhēng)力不足

　　南京商界一位資深人士分析稱，服裝企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在設(shè)計(jì)與營(yíng)銷兩方面，而維格娜絲V·GRASS在招股說(shuō)明書(shū)中稱，與主要品牌類服裝上市公司相比，公司2009年研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為2.35%，高于同類上市公司2.02%的平均水平，但2010年卻下滑至1.75%，招股書(shū)中沒(méi)有給出合理解釋。同樣，設(shè)計(jì)人員占員工總數(shù)的比例僅為3.83%，遠(yuǎn)低于行業(yè)5%-10%的水平，公司解釋為“店鋪拓展速度較快、終端營(yíng)銷人員數(shù)量大幅增加所致”，但公司自營(yíng)店單店銷售收入2010年同比下滑10%，且產(chǎn)成品及在產(chǎn)品較2009年末大幅增加215%，公司的營(yíng)銷戰(zhàn)略似乎并沒(méi)有見(jiàn)到多大成效。

　　在實(shí)力和規(guī)模上，與同類其他知名企業(yè)相比，公司也有較大差距。例如森馬服飾去年實(shí)現(xiàn)62億元的銷售和10億元凈利潤(rùn)，寶姿服飾2009年的銷售收入15.3億元，利潤(rùn)也在4.7億元。而維格娜絲V·GRASS2010年的銷售收入為3.13億元，凈利潤(rùn)只有5374萬(wàn)元。

　　2.持續(xù)盈利能力有疑問(wèn)

　　南京一券商分析師針對(duì)維格娜絲V·GRASS的業(yè)績(jī)和實(shí)力也作出類似判斷，2010年公司產(chǎn)量增長(zhǎng)了28%，銷量卻下降了7%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了50%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利提高了80%，但核心產(chǎn)品服裝的銷量卻呈逐年下降趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入的大幅增加主要來(lái)自于產(chǎn)品價(jià)格的上漲。這說(shuō)明2010年產(chǎn)品大幅提價(jià)后（提價(jià)近50%），營(yíng)銷渠道未能及時(shí)跟上，造成短期內(nèi)庫(kù)存大量增加，今后要消化這些存貨存在較大的銷售風(fēng)險(xiǎn)，公司未來(lái)能否持續(xù)高達(dá)70%的毛利率（行業(yè)僅為50%左右）存在較大的疑問(wèn)。同時(shí)也說(shuō)明，公司為追求高利潤(rùn)率而大幅提價(jià)可能存在一定的戰(zhàn)略失誤。

　　3.行業(yè)地位引用數(shù)據(jù)陳舊

　　記者注意到，維格娜絲V·GRASS在招股說(shuō)明書(shū)中大量引用數(shù)據(jù)來(lái)證明自己的市場(chǎng)地位。一位資深投行人士向記者表示，中高檔女裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分而激烈，發(fā)行人的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅是國(guó)內(nèi)幾個(gè)相近品牌，更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)際品牌。而維格娜絲在招股說(shuō)明書(shū)行業(yè)地位信息的披露中，引用CNCIC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)“全國(guó)月度女裝市場(chǎng)綜合占有率”，采用的是全部品牌女裝銷售額，并沒(méi)有提到發(fā)行人在中高檔女裝的市場(chǎng)地位，尤其是對(duì)國(guó)際品牌的競(jìng)爭(zhēng)。另外，數(shù)據(jù)僅披露到2009年6份，2010年、2011年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)只字未提，數(shù)據(jù)嚴(yán)重滯后。

　　而在后面的2011年6月服裝協(xié)會(huì)發(fā)布的“2010 年服裝行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”名單中，采用的是“銷售利潤(rùn)率”排名，并且是2010年的數(shù)據(jù)，而上文提到，發(fā)行人的高銷售利潤(rùn)率是以犧牲單店效益換來(lái)的。因此上述引用的兩個(gè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，都有故意隱去對(duì)發(fā)行人不利的市場(chǎng)信息，夸大發(fā)行人市場(chǎng)地位之嫌。